中亚股份(300512):国内领先智能包装机械制造商 稳健增长型优质标的

类别:创业板 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:黄文忠/胡晨曦 日期:2018-06-25

主要观点:

    国内领先的智能包装机械制造商。公司是一家集研发、制造和销售于一体的智能包装机械制造商,所属细分行业为液态食品包装机械行业。公司主营产品包括各类灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备,主要用于乳品、医疗健康、食用油脂、日化、调味品、饮料等生产的核心环节。同时,公司还为客户提供智能包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。主要客户包括世界知名企业可口可乐、百事可乐、达能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、联合利华、中粮、光明等,充分验证公司产品的卓越性能和可靠性。2017 年公司实现营业收入68,598.84 万元,同比增长7.82%;实现净利润18,581.08 万元,同比增长15.36%。

    公司乳品行业收入占比超80%,需求有望保持稳定增长。公司下游应用行业中,乳品行业收入占比一直保持在80%以上。2017 年,公司乳品行业收入为6.10 亿元,同比增长7.09%,占比为88.94%。与发达国家相比,我国乳品人均消费水平还处于较低水平,2017 年,中国人均奶类消费量为36.9 公斤,平均每天100 克,只有世界平均水平的三分之一,还有较大的提升空间。中商产业研究院数据显示,2017 年全国乳品加工业销售收入3590.41 亿元,同比增长6.77%。

    根据Euromonitor 统计,目前我国乳制品市场规模为3758 亿元,预计2022 年市场规模有望达5,166 亿元,2017-2022 年CAGR 为6.6%。

    乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时,产品包装形式的不断变化,也将带来新的设备采购需求。

    新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1)公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时,积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户,并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里,日化行业的联合利华、珀莱雅,医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司(天士力子公司)、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健,食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2)在乳品、医疗健康、食用油脂等行业,后道包装环节还存在着大量的人工装箱,实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备,具有很好的发展潜力。3)公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势,在国内市场起到了替代进口设备的作用,同时,在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大,公司将结合“一带一路”的国家战略,积极拓展一带一路周边国家的市场。

    掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装(装箱)技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握,形成了独特的核心技术和生产工艺,并积累了大量的专业技术人才。

    液态食品生产过程中的无菌技术是液态食品包装中的尖端技术,目前,只有为数不多的世界领先企业能够完全掌握该种技术。公司自2002 年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备,历经10 余年探索和开发历程,从袋装无菌灌装技术逐步发展至技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术,并具备了推出系列无菌灌装设备的能力,在无菌灌装技术上具有较强的优势。

    募投项目产能释放在即,收购意大利Magex 公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利,一期工程已投产,产能释放在即,二期工程预计于2019 年建成使用。2018 年4 月23 日公司公告,以828.6 万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权,该项收购已完成股权交割。Magex SRL 是一家欧洲先进的无人零售设备制造商,专利技术众多,拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度,设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017 年Magex SRL 实现营收261.8 万欧元,净利润38.5 万欧元。通过此次收购,公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国,结合公司拥有的研发、制造能力,可以有效地降低目标公司的生产成本,拓展国际及国内市场,提升和完善公司的国际化运行能力,促进公司无人零售设备业务的全球布局,为公司带来新的发展机遇,创造新的利润增长点。

    资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017 年末,公司总资产21.05 亿元,其中货币资金2.56 亿元,银行理财产品8 亿元,剔除预售账款后资产负债率为13.44%;公司回款能力强,2013-2017,经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind 统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。

    投资建议:

    我们预计公司2018/2019/2020 年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54 亿元,对应EPS 为0.77/0.85/0.94 元,对应P/E为21/19/17 倍,公司国内领先智能包装机械制造商,在乳品包装领域处于龙头地位,财务指标优良,属于稳健增长型优质标的,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险;下游市场拓展受阻,募投项目推进不及预期