东方园林(002310):货币政策边际宽松利于项目推进 危废处置值得期待

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:戚政韬/雒文 日期:2018-07-30

预测1H18 归母净利润同比增长50%左右

    我们预计公司业绩保持较高增速,主要因为16-17 年承接的PPP订单进入完工期。但同时需要关注由货币政策变化和去杠杆带来的整个行业的波动,进而引发公司基本面出现一定压力的情况。

    关注要点

    公司上半年债券发行不及预期,关注后期公司融资计划。公司5-6 月份因为发债不及预期而导致市场担忧其偿债能力和业务扩张可持续性的问题,公司股价经历了较大幅度的调整。我们认为,目前公司整体偿债风险依然在可控范围内,公司已经顺利偿还5-6 月到期的总计17 亿元的债券。对于18/19 年到期的剩下20亿元/15 亿元债券,公司还可以依靠银行端授信(预估50-60 亿额度)等手段解决。但在目前去杠杆前景不甚明朗的背景下,公司依赖债务融资的现实或成为压制公司估值的主要因素。

    下半年货币政策走向依然难言明朗,PPP 业务推进要“看天吃饭”。虽然最近央行的定向降准及MLF 操作意图向市场精准的注入流动性,但我们认为,商业银行自身的定位将会导致实际的宽松政策效果打折扣。而严重依赖地方融资的环保PPP 业务,目前还难以看到能从央行的宽松政策中获益多少程度。同时,外围经济环境的快速变化,也让我们难以预料下半年货币政策的走势,我们认为,从目前时点来看,环保PPP 业务依然要“看天吃饭”。

    危废业务是好板块,但最终还是取决于融资的进展。2017 年公司取得工业危废环评批复126.5 万吨,经营许可证62.14 万吨。

    我们认为,公司寻求在危废领域的突破,显示出公司对于高周转率和强现金流业务的重视。我们也观察到,17 年以来在环保督察“常态化”和“清废行动”的影响下,危废市场供不应求的矛盾依然明显。2018 年以来,多地危废处置价格也持续居高不下。

    但也需要看到,公司危废业务的推进速度,取决于公司自身融资能力,这也是公司未来业绩可持续增长的又一个不确定性。

    估值与建议

    我们维持公司18E/19E 净利润33.85/45.72 亿元预测。考虑市场对于PPP 类企业的疑虑和整体估值的压力,我们下调目标价27%至19.4 元,对应12 倍/9 倍2018/19 年市盈率,维持推荐评级。

    风险

    融资环境收紧,项目推进不及预期。