深度*公司*继峰股份(603997)：国内座椅头枕龙头 内生外延前景可期

公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业，为安道拓、李尔、大众、吉利等国内外知名汽车座椅与整车厂商配套。公司拟收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默，有望与其在成本端、产品端、销售端等多方面形成良好的协同效应，拓展全球业务布局，同时产品单车价值量大幅提升，打开新的成长空间。暂不考虑收购格拉默影响，我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.54 元、 0.63 元和 0.75 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    头枕扶手绑定国内优质客户，有望持续快速增长。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手领域龙头企业。一汽大众是公司第一大客户，2017 年业务占比约30%。一汽大众开启SUV 新品周期，公司为探歌、探岳等多款新车型配套，有望持续受益。日系车企近年来销量表现出色，产品线逐渐补齐，销量有望持续增长。公司获得本田、丰田、日产等多家订单，并与广汽零部件成立合资企业广州华峰，有望持续受益日系销量增长。自主车企近年来头部化趋势明显，公司客户已有长城、吉利、广汽等自主品牌头部车企，并拓展比亚迪等新客户，未来在自主品牌的市场份额有望持续扩大。

    海外业务推进顺利，斩获多款车型订单。公司2014 年成立德国继峰作为公司在欧洲的研发和商务平台，并成立捷克继峰作为生产基地，目前已获得德国大众、宝马、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷等多款车型订单，成功进入高端市场。2018 年德国继峰合并营业收入为2.2 亿元，同比增长132%。随着海外订单逐渐放量，德国继峰2020 年有望实现扭亏为盈，欧洲市场未来将成为重要增长点。宁波继峰的研发团队也与美国福特、通用主机厂进行直接同步设计，继峰美国分公司也于2017 年12 月成立，未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套，有望成功打开美国市场。

    拟收购德国格拉默，拓展全球化战略布局。继烨投资2018 年9 月完成收购格拉默 84.23%股权，公司近期计划以发行可转换债券、 股份及支付现金相结合的方式，购买继烨投资 100%股权。格拉默是全球领先的车辆座椅内饰细分行业供应商，主营乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统，有着先进的生产技术与广阔的海外渠道，整合后有望发挥各自优势，在成本端（集中采购，提高格拉默原材料自制率）、产品端（公司在头枕扶手领域领先，格拉默在商用车领域与乘用车中控技术领先）、销售端（公司主要客户集中国内，格拉默在欧美）等多方面实现良好的协同发展，推进公司全球化布局。此外产品单车价值量将大幅提升，有望打开新的成长空间。

    估值

    暂不考虑收购格拉默影响，我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为0.54 元、 0.63 元和 0.75 元。考虑到公司多个新项目逐渐批产上量，拟收购格拉默拓展全球业务前景广阔，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）配套车型销量不及预期。2）格拉默整合进度不及预期。