神马股份(600810)：二季度业绩靓丽 行业有望保持高景气

事件： 公司公布半年度业绩预增公告， 2018 上半年实现归属于上市公司股东的净利润预计同比增加3.29 亿元左右，同比增加655%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计同比增加3.38 亿元左右，同比增加753%左右。

    尼龙产业链全面涨价带动业绩大幅增长。2017 年下半年以来，海外多起装置事故导致供给受限，推动尼龙66 产业链价格全面上涨，行业景气大幅提升。2018 年以来，索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产，进一步加剧了PA66 供应的紧张态势。公司主要产品尼龙66 切片价格自20000 元/吨上涨至32500 元/吨，涨幅达62.5%，己二酸、己二胺等也均大幅上涨，推动了业绩的大幅增长。未来尼龙66 需求将保持稳定增长，而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势，预计行业景气度有望继续保持高位。

    二季度业绩靓丽超出市场预期。根据公司业绩预告，预计公司上半年实现净利润3.79 亿元，扣非后净利润3.83 亿元。公司二季度单季度实现净利润2.77 亿元，环比大幅增长172.5%，超出市场预期。公司二季度业绩环比大幅增长主要有两方面因素，一方面公司产品偏下游，产品调价相对滞后。一季度尼龙66 产业链价格大幅上涨，公司产品价格于二季度调价并贡献收益。另一方面公司产品中约30%用于出口，一季度人民币大幅升值带来4000 多万的汇兑损失，二季度人民币大幅贬值预计为公司带来可观的汇兑收益。

    产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善，依托大股东平煤神马集团，可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置，拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商，双方合作关系稳定，原材料供应具有保障。公司产品尼龙66 切片规模位居国内第一，尼龙66 盐的规模全球第四、国内第一，工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与产业链的高度一体化有力的提升了公司在行业内的竞争力。

    切片产能顺势扩产，保障长期业绩。公司目前切片产能15 万吨，今年6 月新增的4 万吨切片产能目前处于试生产状态。明后两年公司将陆续在海安和上海投产两个4 万吨项目。公司与英伟达长期保持良好的合作关系，原材料己二腈的供应具有保障。随着切片产能的陆续投产，未来公司规模与业绩有望进一步提升。

    盈利预测和投资建议：上调公司盈利预测，预计公司2018、2019 年EPS 分别为2.08 元和2.50 元，以7 月11 日收盘价17.25 元计算，对应PE 分别为8.3 倍和6.9 倍，维持“增持”的投资评级。