安达维尔(300719)：产品、技术、服务、业务全方位军民融合促商业模式升级

2018 年一季度报告及限制性股票激励计划：

    公司2018 年一季度共实现营业收入5300.72 万元，较上年同期下降6.10%；归属于上市公司股东的净利润为-1,002.96 万元，较上年同期下降了 559.81 万元；基本每股收益为-0.0597 元。

    公司确定向65 名中层管理人员、技术（业务）骨干人员授予限制性股票141.75万股，占公司股本总额 25,200 万股的 0.56%，授予价格为 8.50 元/股，标的股票为公司定向发行人民币 A 股普通股股票，2018 年 5 月 10 日为授予日。

    一季度整体经营情况与同期相比变化不大。公司业务季节性特点明显，一季度营业收入占比较少，其营业收入下降的主要原因是受客户交付计划影响，部分收入未在一季度确认。净利润下降的主要原因是随着公司战略储备及业务布局的拓展，公司研发投入加大、人才引进成本增加，导致管理费用支出增长。

    研发、生产、销售和管理等工作稳步推进。一季度公司积极部署战略规划和年度经营计划相关工作；持续推进新产品、新技术研发和重大项目预研，推动公司技术平台建设及系列化产品研制；保持矩阵式生产运营监控管理，降低生产运营成本，提升运行效率；持续加大新业务拓展，搭建完善的市场营销管理体系；强化企业现金流管理，持续推进成本控制与改进；加强高端技术人才的内部培养和外部引进，激发企业在技术和市场等方面的积累和优势；限制性股票激励计划，有利于稳定核心团队，激发凝聚团队积极性。

    产品、技术、服务、业务全方位军民融合促商业模式升级。在夯实国产军用直升机座椅市场份额占据绝对优势的基础上，积极参与国产飞机产业化，把握军民融合国家战略和飞机系统及设备国产化的行业大趋势，将军用航空领域的先进技术拓展应用到商业航空和通用航空领域；在军用业务量上升趋势背景下，依托现有产品和技术优势积极拓展业务，积极向海洋、陆地等装备领域扩张，同时将商业航空与通用航空技术领域的新理念和新技术融入军用航空领域，实现产品、技术、服务、业务层面的全方位军民融合，形成多元化、系列化、平台化、标准化和综合化的产品及服务，带动商业模式全面升级。

    盈利预测与投资评级：鉴于公司于 2018 年 5 月 9 日实施了 2017 年度权益分派方案，以公司总股本 168,000,000 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股，因而需对股票预测价格进行调整。我们将公司2018-2020年每股收益调整为0.462元、0.581元、0.738元，对应的PE为30.88倍、24.58倍、19.35倍，结合市场近期走势，我们给予公司45倍PE，对应目标价20.79元，维持“买入”评级。

    风险提示：零备件采购封锁、传统业务市场份额下降、新业务增速变缓、对外投资风险、军民融合政策推进速度和效果不及预期等