凯众股份(603037)：业绩稳健增长 市场份额有望持续提升

2018 年8 月21 号，上海凯众材料科技股份有限公司正式披露2018 年半年度报告。2018 年上半年公司实现营业收入2.91 亿元，比上年同期增长了25.48%；实现归母净利润总额0.8 亿元，同比增长18.14%，对应每股收益0.76 元，基本符合公司给出的经营业绩预计。

    结论：

    1）业绩稳健增长，毛利率保持稳定，市场份额得到进一步提升。公司上半年公司实现营业收入2.91 亿元，比上年同期增长了25.48%；归母净利润同比增长率为18.14%，低于营业收入增长率，原因是受到内摊销股权激励费用影响净利润约12%所致。业绩表现中减震元件业务2.11 亿元（+15.32%），踏板总成业务1.09 亿元（+61.94%），塑料件业务0.29亿元（+18.94%），胶轮业务0.04 亿元（-35.21%），在整体销售增长中，减震元件增长约17.3%，踏板总成增幅达53.6%，踏板总成生产项目取得较好收益。2018 年公司上半年毛利率为45.19%，比同期增加0.2%，主要是受到塑料件毛利率大幅上涨的影响。

    2）公司积极开拓市场，新项目快速量产。公司加大市场开拓力度，获得新项目大幅增加和新项目的陆续量产。缓冲块项目，公司获得了德国大众商用车，保时捷新能源车新车型，日系新一代缓冲块材料稳定供货；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型；新能源汽车方面，获得了众泰新能源、敏安汽车等多个新能源车型的配套开发；电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9 个项目，未来有望成为新的增长点。新项目陆续投产，收入和利润同比均快速增长，在新订单及新项目的共同推动下，未来其市场份额有望继续稳步扩大。

    3）新能源汽车业务开展顺利。公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约65 万件，占新能源乘用车市场46.9%，公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约6.9 万件，占新能源乘用车市场约19.8%。公司先后获得了保时捷电动车以及国内新能源“造车新势力”等多个合作项目，为未来新能源业务进一步增长打下良好基础。

    公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展，公司踏板总成业务有望维持高速增长。随着相关项目的量产，将会支撑公司业绩快速增长。

    对此，我们预测公司PE 为17x、13x 和10x，给予“买入”评级。

    风险提示：

    1. 原有业务发展不及预期

    2. 新业务拓展不及预期