今世缘(603369)：提价彰显信心 高增势头延续 维持强烈推荐

事件：

    今世缘酒业销售有限公司于5 月29 日下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》，通知称，考虑到酿酒原材料、产品包装、仓储物流等生产运营成本上涨，及国缘品牌未来可持续战略定位，自2019 年6 月25 日起，国缘品牌部分主导产品出厂价统一上调，同步调整终端供货价、零售价及团购价。1）建议在原有基础上上调产品零售价及团购价，其中四开国缘上调30 元/瓶；对开国缘上调20/瓶。2）建议在原有基础上上调终端供货价，具体由各大区、办事处细化实施。

    评论：

    1、提价彰显品牌信心，增厚下半年收入业绩

    我们认为，公司此时提价，主要有以下几点意义：1）进一步提升国缘的品牌力和影响力，强化高端品牌价值。二季度以来，洋河蓝色经典、古井年份原浆等相继提价，国缘本次提价，是顺应白酒消费升级的重要举措，有助于进一步提高国缘的品牌影响力，提升品牌高度，加强消费者对“中国高端中度白酒”的品牌认知。2）提价将增厚下半年收入和业绩。渠道调研了解，本次国缘对开/四开的出厂价提升幅度在5%以上，考虑到对开四开占到总收入近50%，提价对下半年的收入和业绩的增厚效应将较为明显。

    2、二季度任务完成进度良好，国缘系列继续保持高增长

    草根调研反馈，公司一季度完成全年40%左右任务，二季度计划完成全年任务20%以上，公司当前任务完成进度良好，预计6 月中旬将提前完成二季度任务目标。国缘系列二季度继续保持30%以上的高增长，除核心产品对开四开外，新K系（K3K5）表现也十分亮眼，由于基数低增速更快。公司5 月1 号劳动节做了促销活动，当前库存在安全库存（1 个月）以内，处于合理水平，整体价格体系也较为稳定。

    3、公司当前处于快速扩张期，渠道势能持续释放，增长势头不改

    公司目前正处于快速扩张期的阶段，未来3-5 年将更重视收入增长份额提升，我们认为，在当前品牌分化加剧背景下，加速抢占市场份额是正确做法，利于公司长远发展。近期省内竞品加大投入，有投资者担心会对今世缘造成较大影响，我们认为，省内竞争加剧预计对今世缘影响有限，竞品的渠道调整和利润提升需要时间，国缘的相对优势仍在。展望19 年及来年，随着产品结构继续升级，省内市场不断深耕下沉，以及流通渠道的持续发力，公司收入有望保持较高增长。

    4、投资建议：提价彰显信心，高增态势延续，维持“强烈推荐-A”评级

    我们认为，公司产品保持高利润率，坚持团购模式持续培育消费者效果显现，当前处于快速扩张期，渠道势能持续释放，此次提价进一步提升国缘品牌力，收入有望维持高增。考虑到公司当前发展阶段更加重视收入及份额，市场投入将持续加大，费用率预计将有所上移，利润弹性不宜期待过高。维持19-20 年EPS 1.15和1.38 元，给予20 年20-25X，一年目标价28-35 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。