浙江医药(600216):产能整合预期落地 VE行业有望迎来向上长周期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:胡博新 日期:2019-05-31

投资摘要:

    2019 年5 月25 日能特科技(浙江医药VE 业务的主要竞争对手)股权转让正式公告,我们预计股权交割将在6 月底完成,此后能特科技将进行停产检修以达到DSM 在欧洲的生产标准,我们预计能特科技将需要~8 个月时间检修,VE 行业产能趋向整合。

    2018 年浙江医药、新和成、DSM、巴斯夫、能特、北沙前六家VE 产量分别为 16000 吨、15500 吨、14000 吨、7000 吨、20000 吨、4500 吨。短期来看能特若停产检修,不仅影响自身2 万吨产能释放,还因为中间体供应中断影响下游厂家,因此保守预计产能缺口至少在2 万吨,VE 供应将由偏松转为供应相对紧张。价格方面,2017 年由于环保督查等原因VE 出现阶段性行情,但因能特扩产下跌至价格低点,VE 价格至今仍在低位徘徊,目前无新增产能。

    参考2008-2013 年间的稳定供应格局,我们认为VE 有望迎来新一轮高景气度的长周期,价格有望重回100 元/kg 并长期保持,当前仍处于提价初期,后期提价空间巨大。

    浙江医药是VE 领域全球第二的国内龙头,将显著受益本轮VE 供应有望长期收紧产品提价带来的利润弹性,根据测算,按照公司VE(50%VE 粉)产能30000吨计算,VE 价格每提高10 元,将增加净利润2.56 亿元。

    由于目前能特与DSM合作仍处于公告阶段,具体产能整合需要时间,因此暂不考虑行业供应格局变化给VE 价格带来的长远影响。站在当前时点,我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为71.37 亿元、75.39 亿元、79.77亿元;归母净利润分别为4.59 亿元、5.39 亿元和7.20 亿元;EPS 分别为0.48元、0.56 元和0.75 元,当前股价对应PE 分别为~22X、~19X 和~14X,维持“强烈推荐”评级。

    投资策略:把握VE 全球产能有序收缩的投资机会。

    风险提示:行业产能整合不达预期,VE 提价不达预期