公路-受益免费通行错期 上市公司4月车流增速良好;当前有防御性价值

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-05-31

行业近况

    公路行业上市公司(深高速、宁沪高速、越秀交通、浙江沪杭甬、福建高速)月度车流数据披露完毕:4 月已披露高速公路汇总车流量同比增长8.2%(略低于去年的8.5%),1-4 月车流量累计同比增长7.5%(高于去年同期6.6%)。

    评论

    上市公司4 月车流量普遍增长较好。我们认为主要受益于今年五一小客车免费通行错期(2018 年4.29-5.1 vs2019 年5.1-5.4)。而5 月因为同比少收费3 天,车流量与通行费收入增速会下滑,但对二季度整体运营情况影响不大。

    深高速4 月主要并表路段车流量增速11.0%。1-4 月车流量增速6.8%,稍慢于去年同期的11.7%;1-4 月收入同比增速7.7%,低于去年同期的15.7%。

    宁沪高速4 月并表路段车流量增速6.3%。1-4 月并表路段车流量增速7.5%,快于去年同期的6.9%。

    浙江沪杭甬4 月并表路段车流量增速5.8%。1-4 月并表路段车流量增速1.4%,慢于去年同期的9.0%;收入同比增速2.6%,高于去年同期的6.0%。

    越秀交通4 月主要参控股路段车流量增速3.2%。1-4 月并表路段车流量增速1.6%,稍慢于去年同期的7.3%;收入同比增速2.9%,低于去年同期的7.8%。其中虎门大桥1-4 月车流量/收入同比下滑4%/11%(主要受1Q 虎门大桥施工限货与4 月虎门二桥开通分流影响),我们预计10%收费下滑将减少3%的2019 净利润。

    全力推动取消省界收费站,关注后续货车收费方式改变。据交通部5 月新闻发布会1,目前正全力推动2019 年底基本取消全国高速公路省界收费站。我们认为过程中的政策改变对公路公司影响中性:为推广ECT 实行的优惠对公路收费造成的损害基本可忽略;由计重改为按车型收费主要为撤站提供支持,我们认为新收费标准在遵循不加重货车主负担原则下,仍会高于计重实施前车型收费标准。

    中美贸易摩擦背景下,市场持续波动,公路股具备防御价值。我们认为优质公路股防御性主要来自业绩增长的确定性(客运具备较强消费属性、受经济与外贸影响小,且价格固定不会出现价量齐跌)和高分红(每年稳定在5%-6%的分红收益率)。我们通过回测发现,宁沪A/H,粤高速A 抗跌性最佳,在大盘快速下跌的三个时期(2007-08/2015-16/2018)均能跑赢大盘。5 月初以来,宁沪A/H、深高速A/H、粤高速、越秀分别跑赢大盘10/6ppt,8/0ppt、4ppt、8ppt。宁沪A/H 2010 年以来跑赢大盘152/160ppt,深高速A/H、粤高速、越秀2014 年以来分别跑赢234/258ppt、208ppt、109ppt。

    估值与建议

    维持中金覆盖公路个股的盈利预测与目标价。按次序推荐:深高速A/H(2019分红收益率4.1%/5.6%,市盈率11.0/8.1 倍)、宁沪高速A/H(2019 分红收益率4.5%/5.1%,市盈率12.7/11.3 倍)、粤高速A(2019 分红收益率6.0%,市盈率11.6倍)、越秀交通(2019 分红收益率6.6%,市盈率8.1 倍)、浙江沪杭甬(2019 分红收益率5.9%,市盈率8.1 倍)。

    风险

    经济增长不及预期,平行线路分流超预期,行业政策改变。