汤臣倍健(300146)：主力产品持续发力 高增长态势延续

事件

    公司披露2019 年一季报

    2019 年一季度公司实现营收15.71 亿元，同比增长47.17%；实现归母净利润4.97 亿元，同比增长33.69%。一季度EPS 为0.34，同比增长30.77%。

    简评

    收入增长迅猛，“健力多”持续发力

    公司发布2019 年一季度报告，实现营业收入15.71 亿元，同比增长47.17%；收入端大幅增长源于两个方面，一是原有产品内生的增长，二是并购LSG 之后业绩并表贡献的增量。具体产品销量增长情况看，“健力多”品牌继续发力，营业收入较上年同期增长69.48%；主品牌“汤臣倍健”营业收入较上年同期也实现29.84%的增长。Q1 实现归属于上市公司股东净利润12,114.77 万元，同比增长33.69%，主要来自于收入的持续增长拉动，一季度期间费用3.82 亿元，同比+111.42%，其中，销售费用3.00 亿（＋80.2%）、管理费用0.75 亿（＋190.04%），均影响公司利润增速。

    产品结构升级，利润增长稳定

    公司2019 年一季度的毛利率为67.22%，同比减少0.39pct，相对稳定；净利率31.66%，同比-3.19pct，主要是受到期间费率大幅上涨影响。具体看，销售费用率19.15%，同比+3.15pct，主要是企业在一季度推广费投入增加；管理费用率4.81%，同比增长2.37pct，主要是LSG 并表后，无形资产摊销增加导致；另外，财务费用率本期也大幅提升，同比+1.52pct 至0.38%，主要是本期贷款，利息费用增加（增加1151.56 万），和本期利息收入的大幅减少（同比减少26.73%），至819.05 万。

    战略清晰，激励到位，继续前行

    公司2019 年2 月22 日董事会通过新的股权激励计划，有望未来进一步激发员工积极性；从公司战略层面来看，根据既定2019年经营计划，采取适度激进的市场策略，启动以蛋白质粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略、进一步丰富和夯实大单品战略、逐步推进超级供应链，启动电商品牌化3.0，都有望进一步促进业绩增长。从产品看，“健力多”作为第一大单品，前景广阔，预计持续高速增长；Life-Space 益生菌产品在国内线下渠道开始铺货；“健视佳”由去年2个试点省份，今年扩大到6 个。公司构建全渠道销售体系，在药店渠道稳步扩大的同时，加快商超母婴等渠道建设，实施电商品牌化3.0 战略。另外，运动营养品类新产品的开发和推出同样也值得进一步关注。

    盈利预测：

    无论渠道方面还是产品方面，公司未来业绩增长点丰富，战略规划清晰。预计2019-2021 年公司净利润14.41，17.84 和21.60 亿元，对应EPS 为0.98，1.21 和1.47 元/股，PE 分别为19.90,16.12 和13.27。鉴于当前股价对应估值相对便宜，未来估值修复空间较大，上调评级为“买入”。

    风险提示：

    产品质量和食品安全风险；保健品政策风险；原料采购对主要产品销售的风险；行业竞争加剧的风险；新业务与新项目的风险；跨境收购完成后的整合风险；商誉减值的风险。