姚记扑克(002605)：成蹊科技并表推动业绩爆发增长 新业务布局带来高弹性空间

事件

    1、公司发布2018 年报：全年实现营业收入9.44 亿元，同比增长42.42%，；归母净利润1.30 亿元，同比增长68.83%；扣非归母净利润9788.47 万元，同比增长52.89%。其中，4Q18 单季度实现营业收入4.11 亿元，同比增长65.44%；归母净利润5287.38 万元，同比增长107.34%；扣非归母净利润3023.91 万元，同比增长27.93%。

    2、公司发布2019 年一季报：一季度实现营业收入3.72 亿元，同比增长203.74%；归母净利润5264.70 万元，同比增长269.08%，扣非归母净利润5128.43 万元，同比增长392.72%。

    简评

    1、游戏业务并表推动营收&业绩高增长，毛利率显著提升

    2018 年，公司实现营业收入9.44 亿元，同比增长42.42%。其中，扑克牌销售业务营收5.33 亿元，占总营收的56.50%，同比下滑15.60%；年内新增游戏业务营收3.24 亿元，占比34.37%。由于游戏业务毛利率达到89.74%，显著高于传统业务，带动公司2018 年综合毛利率提高20.3pct 至47.3%，预计随着游戏业务占比提升毛利率有望进一步提高。期间费用方面，2018 年销售费用同比增长1176.78%，主要来自于收购成溪科技并表带来相关费用增加。当前主要游戏产品市场推广费用较高，4Q18 和1Q19 公司销售费率分别达到17.9%和20.3%。管理费用率及财务费用率整体控制良好。公司在研发投入上加大力度，1Q19 占总收入比例达到6.3%。

    2、内生业务精细化运营，外延布局移动游戏新业务收益显著

    公司在扑克牌业务领域稳居国内市场龙头，公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力和生产能力等占据优势市场份额。2018 年，公司以1828 万元收购销售公司58%股权，完成后成为全资子公司，有助于内生业务资源整合和效率优化。随着人们娱乐消费方式的转变，公司也积极迎接转型。2018 年，公司出资6.68 亿元收购成蹊科技53.45%股权完成并表，并通过控股子公司万盛达扑克出资1.19 亿元收购大鱼竞技25%股权，实现了移动游戏进行外延拓展。目前，成蹊科技旗下鱼丸游戏平台运营捕鱼、棋牌等休闲类游戏，市场表现出色，未来将进一步加大研发力度，提升和优化各业务产品线。成蹊科技2018-21 年业绩承诺1.0/1.2/1.4/1.6，大鱼竞技2018-21 年业绩承诺4500/5850/7000/ 8000 万元。2018 年，成蹊科技实现扣非净利润 1.74亿元，大鱼竞技实现净利润4796.28 万元，均良好地完成了当年对赌，随着后续业务发展有望持续为公司带来业绩增厚。

    3、推进大健康、大消费平台转型，实施股权激励计划健全长效激励机制

    公司核心主业扑克牌业务为国内行业单一品牌，市场先发优势与规模效应突出，在精细化管理下预计将保持平稳运营态势。基于“姚记”品牌效应及用户粉丝基础，并结合移动游戏业务在互联网领域的优势，公司加强了线下比赛和线上电视赛的结合，顺应消费主体年轻化趋势向大健康、大消费方向转型。通过投资，公司直接持有细胞治疗公司（细胞治疗技术领域，2019 年1 月最新一轮融资估值37.75 亿元）14.21%股权、中德所罗门公司（自行车生产与销售领域）19.5%股权、摩巴网络公司（游戏开发运营领域）37.19%股权。此外，为进一步吸引人才并建立、健全长效激励机制，公司向包括董事、高管、中层管理、核心技术/业务骨干在内的50 位激励对象授予权益总计893 万份，预留权益178 万，份进一步绑定核心人才与公司利益，有利于中长期业务健康发展。我们看好公司在移动游戏领域的外延布局，成蹊科技与大鱼竞技核心业务处于快速爆发期，业绩弹性显著，推荐持续关注。