蓝色光标(300058):出海需求驱动营收增长 控费提效现金流改善明显

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实 日期:2019-05-30

核心观点:

    出海投放业务带动营收增长,

    公司2018 年全年实现营收231.04 亿元,同比增长51.7%;实现归母净利3.89亿元,同比增长75%。2019Q1 公司实现营收55.95 亿元,同比增长11.4%;实现归母净利2.21 亿元,同比增长44.4%。分业务结构来看,全案推广服务2018 年实现营收54.73 亿元,同比增长0.95%;全案广告代理实现营收26.87亿元,同比减少21.67%;出海广告投放业务实现营收121.01 亿元,同比大幅增长178.75%,是公司2018 年最主要的营收贡献,2018 年营收占比为52.4%,相比2017 年提高23.9pct。数据产品服务以及海外公司业务2018 年分别实现营收0.57 亿元以及27.87 亿元。

    运营效率提升带来费用率下降,营收结构变化整体毛利率略有下滑费用来看,随着公司不断优化资源配置,整体费用情况得到了良好把控。各项期间费用率均有下降。2018 年销售费用率为4.2%(YoY-3.3pct),管理费用率为3.9%(YoY-1.9pct)。研发费用方面,公司相关技术平台已经初步搭建完成,2018 年研发费用0.66 亿元,同比下降50.09%。财务费用方面,融资债务偿还带来费用下降,2018 年财务费用同比减少15.39%。盈利能力来看,2018年毛利率为11.7%(YoY-1.2pct)。整体毛利率略有下降主要是因为毛利率水平相对较低的出海广告投放业务营收占比大幅增加。2018 年出海广告投放业务毛利率为1.1%,相比2017 年提高0.5pct。

    增加回款催收力度,现金流改善明显;偿债压力基本缓解2018 年公司经营活动产生的现金流量净额为18.93 亿元,相比2017 年现金流改善明显,一是因为公司加大对应收账款的催收力度,应收账款周转天数从2017 年的132 天下降到2018 年的94 天;二是因为公司推进对客户结构的优化。负债方面,公司全额偿还了超短融和PPN,优化资产结构。

    投资建议:

    我们预计蓝色光标2019-2021 年将实现归母净利5.51/7.59/8.90 亿元,EPS分别为0.23/0.32/0.37 元,2019/4/29 收盘价对应2019-2021 年PE 分别为22.0/16.0/13.6X。综合考虑可比公司估值、蓝色光标未来业务的成长性以及蓝色光标的历史估值水平,我们给予蓝色光标2019 年PE 估值为25X,对应合理价值5.75 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险;广告营销行业,尤其是出海投放行业竞争加剧。