荣盛发展(002146):毛利率改善 杠杆结构优化

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋/郭镇/李飞 日期:2019-05-30

毛利率改善,主要为河北区域贡献

    19 年一季度,公司实现营业收入66.6 万方,同比下降4.7%,归属净利润7.8 亿元,同比上涨30.2%。利润率方面,公司18 年整体毛利率31.5%,较17 年提升2 个百分点,而19 年一季度毛利率提升至33.8%。从18 年结构数据来看,河北毛利率水平为36%,显著高于其他区域,公司近年加大了京津冀区域的资源获取力度,预计19 年利润率具备进一步提升空间。

    一季度销售稳定,土地投资相对谨慎

    18 年全年实现签约销售金额1016 亿元,同比上涨49.5%,主要为销售面积贡献,19 年一季度实现销售金额167 亿元,同比上涨13.9%,销售表现为量价齐升。土地投资方面,18 年公司获取66 个项目,土地投资金额176 亿元。19 年一季度新获取9 幅土地,拿地均价占销售均价的比例为16%。公司19 年计划新获取土地建面1673 万方,考虑到一季度拿地较为谨慎,后续拿地情况需关注土地市场景气度表现。

    净负债率回落,杠杆结构优化

    良好的销售回款和新增融资额,使得公司的现金流状况持续改善。杠杆水平方面,18 年公司净负债率水平为87.9%,净负债率降至近5 年低位,19 年一季度进一步降至86.2%。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年归母净利润为98 亿元、116.6 亿元、134.2 亿元,对应2019 年4.5XPE,2020 年3.8XPE。过去2 年公司平均PE(TTM)为6.9X,在当前基本面复苏以及公司良性发展保障下,谨慎起见给予19 年6.0X 估值的目标,对应合理价值为13.52 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业基本面景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,土地投资力度不及预期。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升影响利润水平。