三友化工(600409):年报、一季报业绩同比下滑 主导产品价格Q2有望企稳

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙 日期:2019-05-30

核心观点:

    公司发布2018 年年报及2019 年一季报

    2018 年公司实现营业收入201.7 亿元,同比下降0.11%,实现归属母公司股东的净利润15.86 亿元,同比下降16.04%。2019Q1 公司实现营业收入51.81 亿元,同比增长9.63%,实现归属母公司股东的净利润1.92 亿元,同比下降56.14%。公司Q1 业绩下滑,主要是品粘胶短纤售价同比下降且主要原材料浆粕价格上涨,有机硅产品售价同比大幅下滑所致。

    分产品看,主导产品毛利率有所下滑。2018 年公司纯碱毛利率为34.04%,同比下降5.74pct;粘胶短纤毛利率为9.23%,同比下降6.53pct;烧碱毛利率为65.81%,同比下降1.92pct;DMC 毛利率为47.58%,同比上升11.35%pct。

    公司主导产品Q1 均价涨跌互现,Q2 有望企稳回升

    百川资讯的数据显示,2019Q1 粘胶短纤均价为13109 元/吨,同比下跌10.34%,轻质纯碱均价为1858 元/吨,同比上涨9.01%;重质纯碱均价为2084 元/吨,同比上涨16.72%;烧碱均价为3754 元/吨,同比下跌16.10%;PVC 均价为6486 元/吨,同比下跌0.94%;DMC 均价为18784元/吨,同比下跌35.79%。目前公司几个主导产品价格均有企稳反弹迹象: 纯碱依然供需紧平衡;粘胶短纤新增产能投产最大冲击期为2018 年,替代品棉花库存消费比持续下降;伴随下游逐步复工,氯碱价格已企稳回升;DMC 价格亦逐步走出Q1 低点。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为0.68 元、0.81 元、0.83元,对应当前股价市盈率分别为10、8 和8 倍,基于公司2016-2018 年PE 均值为14 倍,参考可比上市公司WIND 一致预期2019 年PE 均值为12 倍,我们给予公司2019 年业绩12 倍PE 估值,对应公司合理价值为8.21元/股;考虑公司 “两碱一化”产业链的配套优势及公司在纯碱、粘胶行业的龙头地位,公司当前PB(LF)估值低于可比上市公司水平,公司当前价值被低估,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济下行;主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。2、主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。3、重大安全、环保事故。