再升科技(603601)动态点评：携手MP公司 拓展AGM隔板欧美市场

【事项】

    公司发布公告，与全球知名AGM 隔板领导企业Microporous,LLC（以下简称“MP”）签署了AGM 隔板排他性销售《共识备忘录》，为MP 公司生产所需的AGM 隔板。

    【评论】

    联手MP公司，AGM隔板欧美市场有望快速拓展。MP公司作为全球PE电池隔板领先的企业，在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度。公司此次与MP公司达成AGM隔板在欧美地区的长期排他性独家销售框架协议，MP公司将协助公司AGM隔板销往欧美等主要市场，并争取达到备忘录约定的目标销售量。此次合作一方面有助于协助公司快速拓展欧美启停电池高端市场，一方面也有利于公司不断改善和提升产品品质。

    产能持续提升，保障业绩快速增长。募投项目中新建2.5万吨微纤维玻璃棉项目于去年年底建设完成，近期已完全投产。预计19年产出将达到7万吨左右，同比提升约2万吨。滤纸产能预计达到约9000吨，我们测算实际产出较18年提升约1000多吨。芯材及AGM隔板仍在持续扩产，新投产的玻纤棉原料预计大部分将用来扩产芯材及隔板产品。

    需求仍处于高速增长窗口期。干净空气领域：未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期，我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元，带动过滤材料市场需求约120亿元，较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速，有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例，实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域：VIP板较传统的聚氨酯材料，相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小（目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元），VIP板的应用渗透率提升预计会加速（当前渗透率仅约3%）。

    开展股权激励计划，彰显管理层信心。5月8日，公司公告了2019年期权激励计划。拟向公司董事、管理人员及核心技术、业务骨干共171人授予股票期权，占总股本的3.24%，行权价为6.78元/股。行权条件为以2018年扣非归母净利润为基数，2019、2020和2021年业绩增速分别不低于25%、50%和80%，充分显示出了管理层对公司发展的信心。

    我们预计公司19/20/21年营业收入分别为14.15/17.49/20.71亿元，归母净利润分别为2.15/2.84/3.36亿元，EPS分别为0.31/ 0.40/0.48元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    维艾普股权收购诉讼发酵升级；市场拓展不及预期；产能投放不及预期；天然气价格大幅波动。