中设集团(603018)调研报告:竞争优势持续提升 估值具有较强吸引力 重申推荐

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-05-30

公司近况

    我们于5 月28 日组织了公司调研,与管理层交流了公司经营近况。

    我们认为基建设计行业市场化为龙头企业提供了发展机遇,公司综合竞争力的持续提升有望带动持续稳健的业绩增长。公司对EPC业务的态度保持谨慎,有望保持领先同业的现金流水平。目前公司估值已至历史底部,具有较强吸引力,重申“推荐”。

    评论

    省内需求旺盛带动新签订单延续强劲。我们预计年初至5 月底,公司新签订单同比增长70-80%,其中勘察设计新签订单同比增长20-30%,延续强劲。年初以来公司来自江苏省内的新签订单强劲增长,累计订单占比较2018 全年的53%提升至60%。根据江苏省交通厅规划,2019 年全省综合交通建设计划完成投资1,370 亿元,隐含同比增速14.4%,延续较高水平,公司全年订单有望保持强劲。

    综合竞争优势助力省外拓展和市占率提升。公司是全国第一个获得工程设计综甲资质的民营设计企业,工程经验、技术条件、管理水平等领先同业。2019 年4 月,公司中标2019-2023 年广西高速公路规划前期工作项目,该项目共有50 多家勘察设计企业参与投标(基本包含全国主要勘察设计企业,包括央企子公司以及各省省级设计单位等),公司获得排名第4,彰显领先的综合实力。

    我们认为在行业市场化程度明显提升的背景下,未来公司依托其综合竞争优势,有望实现省外业务的强劲扩张和市占率提升。

    EPC 业务快速增长,项目质量管控保持严格。2019 年初公司中标4.5 亿元仪征港EPC 项目,我们预计年初至5 月底,公司EPC 新签订单实现约7 亿元(上年同期EPC 新签订单较少)。公司对EPC 业务可能带来的营运资本占用问题保持高度重视,在业务承接过程中将回款条件作为重要指标。我们认为在严格的项目质量管控下,EPC 的发展不会对经营现金流以及负债率等指标产生较大影响,同时公司勘察设计主业有望保持良好的现金创造能力,投资者对公司现金流以及负债率等指标无需过度担忧。

    估值建议

    公司当前价对应10.9x 2019e P/E,处于历史底部,考虑到公司快速的业绩增长的良好的盈利质量,估值具有吸引力,维持推荐评级、盈利预测和目标价18.65 元不变,隐含17.0x 2019e P/E 和55%空间。

    风险

    基建市场景气度大幅下滑,EPC 业务回款不及预期。