同仁堂(600085)：经营稳健 业绩符合预期

事件

    公司发布2018 年半年度报告

    2018 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为72.67 亿元、6.39 亿元和6.36 亿元，分别同比增长3.82％、6.60％和6.80%，实现每股收益0.47 元，每股经营性现金流0.72元，符合我们此前预期。

    简评

    经营稳健，持续加强终端布局

    受厂区搬迁及新厂在建的影响，公司面临产能瓶颈。2018 年上半年公司整体收入同比增长3.82%，经营维持稳健增长，其中：

    1）母公司实现收入16.86 亿元，同比增长8.22%，净利润6.12亿元，同比增长5.41%，维持稳健增长；2）子公司同仁堂科技实现营收28.03 亿元，同比增长0.80%，净利润4.32 亿元，同比增长3.99%，其制药业务维持稳健增长；3）孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设，实现营业收入6.20 亿元，同比增长12.64%，净利润2.60 亿元，同比增长10.81%；4）商业公司实现营收39.26 亿元，同比增长13.29%，净利润1.73 亿元，同比增长13.29%。公司工业板块受产能影响稳健增长，在终端上，同仁堂国药新增2 家零售终端，总数达82 家。同仁堂商业新增63 家门店，总数达763 家，为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地已经实现部分投产，现已实现80 余个品规的转移工作，该基地现已经进入竣工审计阶段。

    保障经销商销售，应收账款增幅明显，其余财务指标基本正常

    上半年，公司医药工业毛利率提升1.15 个百分点，医药商业毛利率减少0.05 个百分点，基本稳定；销售费用、管理费用基本稳定；财务费用同比大幅下降，主要由于汇兑损失减少所致；营业外收入同比增长167.40%，主要由于子公司收到拆迁补偿所致；营业外支出同比大幅增长1634.34%，主要由于公司拆迁损失及子公司报废固定资产所致；目前，与公司合作的经销商现金流情况较差，周转压力大，公司为确保销售适当放宽对经销商的应收账款款项，导致应收账款同比增长13%，增幅基本可控。现金流基本正常。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    同仁堂是我国中药行业老字号，历史悠久，品种资源丰富，近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效，保持了大品种的稳定增长。未来公司大型生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口，解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为148.21 亿元、164.98 亿元和184.78 亿元，归母净利润分别为11.15 亿元、12.26 亿元和13.64 亿元，分别同比增长9.6%、10.0%和11.3%，折合EPS 分别为0.81 元/股、0.89 元/股和0.99 元/股，维持买入评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险