华大基因(300676)：生育健康类保持快速增长 期待新领域突破

公司公布中报业绩：2018H1 实现营收11.41 亿元（+28.44%），归母净利润2.08 亿元（+8.73%），扣非后归母净利润1.68 亿元（+2.62%）。

    核心业务生育健康服务保持快速增长，未来仍存较大成长空间

    2018H1 生育健康服务营收6.22 亿元（+21.69%），占总营收的54.53%,毛利率69.89%，同比下降6.05pp，NIPT 检测及其试剂销售收入是公司收入的主要来源，公司生育产品临床检测累积服务近600 万人次，已完成近350 万例NIPT 检测；超过179 万名新生儿和成人接受了遗传性耳聋基因筛查的检测服务。复杂疾病类收入3.02 亿元（+81.19%），占总营收的26.47%，毛利率40.04%，同比提高1.78pp,2018H1 为超过1.2 万名受检者提供了肿瘤相关基因检测服务；基础科研服务收入1.76 亿元（+3.60%），占总营收比例15.44%，毛利率27.08%，同比减少17.21pp；基础科研服务依托BGISEQ 国产测序仪和BGI Online 分析交付平台，在实验和数据分析环节上实现了全面替代，科研服务自主平台数据产出量占比超过70%，较去年同期增长270%。药物研发收入3918.91 万元（+7.79%），占总营收比例3.44%，毛利率46.87%，同比提高1.00pp。公司产品服务主要以直销为主，直销收入9.10 亿元，占比79.85%，代理销售收入2.30 亿元，占比20.15%。我们预计未来随着NIPT检测服务在生殖健康领域渗透率的逐渐提升，公司NIPT 业务仍具有较大的成长空间。

    研发投入大幅增加，总体毛利率略有下降，经营效率逐步提升

    2018H1 公司总体毛利率54.55%，同比减少6.99pp；销售费用2.01 亿元（+17.35%），销售费用率17.64%，同比减少1.67pp，主要是公司产品销售规模稳步上升所致；管理费用为1.67 亿元（+30.84%），管理费用率为14.63%，同比提高0.27pp，主要是研发投入增加所致；2018H1 公司研发投入1.00 亿元（+41.40%），占营业收入比例为8.79%，同比增加0.80pp。

    基因检测行业龙头，打造全产业链布局具有核心竞争力优势

    公司是国内唯一参加人类基因组计划的公司，作为全球最大的基因测序中心，拥有世界最大规模的测序通量，掌握基因测序核心技术，完成CG 公司收购推出自有品牌测序仪，强化产业链上游布局。业务涵盖生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发等四大核心领域，已形成“覆盖全国、辐射全球”的全产业链布局，合作机构延伸到国内2000 多家科研机构和2300 多家医疗机构，三甲医院300 多家；海外医疗和科研机构超过3000 家。拥有全球先进的基因组研究平台和生物信息分析能力，形成庞大的基因数据库，在临床诊断、疾病筛查及药物研发中具备更精准的分析能力与强大的技术优势。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2018-20 年营收25.15/31.43/39.29 亿元，近利润4.44/5.41/6.65 亿元，EPS1.11/1.35/1.66 元，对应PE 为67/55/45 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降，产品研发及注册风险