英搏尔(300681)：业绩略低于预期 期待A级乘用车获突破

事件：

    2018 年8 月14 日，公司发布2018 年半年报，实现营业总收入30,177.30 万元，较上年同期增长38.98%；实现归母净利润4,041.73 万元，较上年同期增长4.77%；实现扣非归母净利润3540.81 万元，同比减少1.48%。

    点评：

    上半年A00 级车型抢装，新能源汽车电控相关产品收入同比增长55%

    公司主要产品为电动车电机控制器、DC-DC 转换器、车载充电机和电子油门踏板等，面向新能源汽车、中低速电动车和场地电动车，其中新能源汽车以A00级车型为主。今年上半年处于新能源汽车补贴过渡期，根据乘联会数据A00 级车型上半年销量15.64 万辆，同比增长84%，受益于A00 级乘用车抢装，公司新能源汽车电控相关产品收入13094 万元，同比增长55.44%。中低速车收入14840 万元，同比上涨34.46%。

    价格下降成本上涨，毛利率下降6.36pct

    行业补贴逐步退坡对整车厂的成本控制提出更高的要求，相应的产业链相关公司都面临产品降价的压力；同时由于公司产品的成本中，90%来自包括电子元器件在内的直接材料，而由于产能供应不足，再加上人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺，导致MOSFET、IGBT 等功率器件持续涨价。价格下降成本上涨，使得公司的毛利率由去年同期32.25%下降至25.89%。分产品来看新能源汽车产品下降10.06pct，至23.71%，中低速车下降3.89pct，至25.57%。

    高电压产品即将量产，A 级乘用车有望获得突破

    公司MC39 系列产品技术定型性能稳定，预计下半年将开始量产，电压300V以上，可适用于A 级车以上市场。募投项目“新能源汽车控制系统建设项目”和“新能源汽车一体化动力总成建设项目”建设顺利，面向新能源汽车领域的电源及电源集成产品预计下半年将逐步推向市场。公司由场地车电控产品开始，逐步向低速车和A00 级乘用车拓展，技术实力不断进步，乘用车配套车型包括北汽EC180、江淮IEV4 等，静待公司在A 级车获得突破。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20 年EPS 分别为1.05、1.11、1.15元，对应45、43、41 倍PE。给予“谨慎推荐”评级

    风险提示：客户拓展不及预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。