顶点软件(603383)：专注金融行业软件 创新产品开发模式

主要观点：

    收入和利润增长迅速，毛利率和净利率维持稳定。公司2018 年一季度营业收入为2906.52 万元，同比增长5.52%，归母净利润为306.25 万元，同比增长131.65%。公司2017 年营业收入为2.44 亿元，同比增长19.09%，归母净利润为1.02 亿元，同比增长44.59%，2013-2017 年营业收入CAGR为13.13%，归母净利润CAGR 为24.96%。公司毛利率、净利率均维持在较为稳定的水平。

    主营业务突出，集成业务占比逐步下降。自公司的收入结构按照产品和服务类型可以划分定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成四个板块。定制软件是公司的收入和利润的主要来源，2017 年贡献了公司收入的63%，该板块毛利润占比为58%；2017 年产品化软件收入占总收入比重的17%，该板块毛利率高于定制化软件，2017 年产品化软件贡献了公司22%的毛利润；软件运维服务是公司第三大收入和利润来源，2017 年收入和毛利润占比分别为16%和19%；系统集成在公司业务中的重要性降低，2017年收入和毛利润占比分别为4%和1%。

    专注金融行业软件，证券市场地位突出。自设立以来，公司一直专注于金融及其他行业软件产品的开发和设计、咨询服务与技术支持以及计算机软、硬件的系统集成。根据公司招股说明书，2016 年金融行业收入占比为86.61%，其中证券业务是公司收入的主要成分，公司证券类产品和解决方案涉及基础业务支撑、业务处理中台、营销服务中台等多个方面，其中在集中运营、CRM 领域处于业内领先地位。截至2016 年12 月31 日，公司主要产品应用于国内78 家证券公司，用户数量占证券公司总家数的60.47%。

    基于LiveBOS 平台进行软件开发，开发效率大幅提升。2004 年，公司开始研究基于对象化业务直接建模软件，2006 年正式推出灵动业务架构平台（LiveBOS），根据公司公告，Live BOS 5.0 已经投入研发。目前，除交易软件外，公司所有应用软件均基于LiveBOS 平台开发，涉及到银行、证券、基金、电信，电力、大型工业企业、电子政务等众多行业或领域。基于LiveBOS 平台的应用软件开发能大幅提升软件开发效率，缩短了软件推出周期，降低软件开发成本。

    投资建议：

    我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.925、1.049 和1.195 元，对应P/E 分别为31.07、27.40 和24.05 倍。目前软件开发最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为48.94 倍，考虑到公司从运营端开始逐步向交易端拓展，并在银行、信托、基金等其他金融领域以及企业和教育等非金融领域稳步拓展，同时运用自主研发的LiveBOS 平台进行软件开发，在研发新产品、提供解决方案方面具有高效、灵活、低成本等特点，我们认为公司的估值仍有一定上升空间，因此首次给予其“增持”评级。

    风险提示：

    业务较为集中风险；新产品研发风险；市场竞争风险等。