安徽合力(600761)：行业复苏 叉车龙头步入良性循环

公司是我国目前规模大、产业链条完整、综合实力和经济效益好的工业车辆研发、制造与出口基地；是我国叉车行业较早的上市公司，拥有国家级企业技术中心，也是国家创新型企业、国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省工程机械建设（合肥）基地领军企业。自1991 年起，企业主要经济技术指标连续多年保持国内同行业领军地位。2006 年，公司进入世界工业车辆行业10 强，2016 年位居国际第7 位。

    三因素促进国内叉车销量强势复苏，未来值得期待。2015 年-2017 年我国叉车销量分别为327,626 台、370,067 台和496,738 台，同比分别增长-8.90%、12.95%和34.23%，近三年叉车销量增速逐年走高。叉车行业复苏的原因有三点：（1）PPI 回升，工业企业盈利改善带动叉车需求；（2）物流业快速发展带动叉车需求；（3）用工成本提高，人工替代需求迫切。由于上述三点驱动因素在可以预见的未来仍将存在，我们预计未来三年我国叉车销量仍将保持10-20%的复合增速。

    国内叉车行业竞争格局基本稳定，公司稳居行业第一。国内叉车行业自2010 年起竞争格局基本稳定。安徽合力和杭叉集团始终占据市场前两强的地位，这两家企业合计的市场份额保持在40%以上。安徽合力自2014 年销量超过杭叉集团之后，成为国内叉车市场的No1，2017 年公司市场占有率与杭叉集团拉大至2.03 个百分点。

    公司估值低于历史均值，股息率超出十年期存款利率。截止2018 年8 月16 日收盘价，公司滚动市盈率为13.6 倍，市净率为1.59 倍，处于历史平均水平之下。相对于2018 年上半年52.44%的归母净利润增速，我们认为公司价值被低估，未来存在业绩和估值双击的可能。截止2018 年8 月16 日，公司的股息率高达5.17%,较同期的十年期国债收益率高出1.59个百分点，是价值投资的优良标的。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020 年归属母公司所有者净利润分别为6.27 亿元、7.65 亿元和9.00 亿元，折合EPS 分别为0.85 元、1.03 元和1.22 元，根据最近一个交易日收盘价9.68 元计算，对应的市盈率分别为11 倍、9 倍和8倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：（1）工业增速放缓；2）原材料价格大幅上涨