中航机电(002013)：首次回购彰显当前发展信心 持续看好未来内生外延成长

事件：公司发布首次回购公司股份公告：公司首次回购股份390 万股，最高成交价为7.09 元/股，最低成交价为6.91 元/股。

    启动回购充分反映公司对于未来发展前景与盈利的信心。据公司2019 年2月2 日披露的《回购股份报告书》，回购股份金额介于1.5-3 亿元之间，回购价格不超过9.95 元/股。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为公司启动回购充分反映了公司管理层对于公司未来盈利能力、发展前景的信心。此外如果后续回购股份用于实施员工持股计划、股权激励计划，将有利于充分调动核心团队的积极性，实现公司上下利益统一，进一步有助于提高公司竞争力，促进未来发展。

    2019 年一季度业绩表现亮眼，看好未来业绩持续稳健增长。2018 年公司实现营收116.37 亿元（YOY4.08%），实现归母净利润8.37 亿元（YOY16.49%）。2019 年一季度公司业绩保持良好增长趋势，实现归母净利润同比增长23.55%，扣非归母净利润同比增长30.53%。我们认为公司在国内航空机电领域处于主导地位，将持续受益于航空产业链高景气度，业绩保持稳健增长。

    机载公司成立，公司步入发展新阶段。据《关于重大事项进展暨控股股东更名的提示性公告》，2018 年公司控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限公司整合，组建机载系统公司，同时公司控股股东名称变更为中航机载系统公司。据公司2018 年6 月披露的《重大事项提示性公告》，本次整合，将有利于公司加快航空机电产业专业化发展；有利于公司民机产业拓展；有利于进一步深化体制机制改革，提升公司管理效率。我们认为随着机载公司成立，公司发展正迎新机遇。

    实际控制人位列国有资本投资试点单位，公司体外仍存优质资产。2018 年8月，公司控股股东中航机载系统被纳入国企改革“双百企业”名单；2018 年12 月，公司实际控制人中国航空工业集团有限公司成为国有资本投资公司试点，积极推进混合所有制改革和股权多元化。据《托管协议之补充协议》、《关于调整股权托管事项暨关联交易的公告》，公司目前托管了8 家航空机电相关企业，包括航宇救生装备有限公司及2018 年10 月新增托管的金城南京机电液压工程研究中心。我们认为公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，体外仍存优质资产。

    盈利预测与投资建议。仅考虑内生式增长，预计2019-21 年EPS 分别为0.26、0.30、0.36 元，结合可比公司2019 年平均PE，给予公司2019 年33-38 倍估值区间，对应合理价值区间8.58-9.88 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）需求不确定性；（2）市场竞争加剧；（3）依法注销减少注册资本等。