新希望(000876)深度报告：穿越周期 千亿营收 两千亿市值

报告摘要

    1、当前公司的生猪养殖业务已进入新的发展阶段：

    组织结构的调整完成，扫除业务发展障碍。2018 年公司组建5 大BU，“新好模式”和“新六模式”统一归猪产业委员会管理，同时部分内供饲料场脱离饲料部门而归入猪产业委员会。公司在组织结构上使饲料部门的部分利润流入下游养殖和食品产业，避免了部门内耗；组织结构调整完善，为后续的业务发展扫清障碍。

    聚落养殖模式在非瘟时期优势凸显。聚落养殖模式的高标准猪舍建造，在非瘟防控方面优势突出；同时，饲料、养殖与屠宰的资源聚集，形成产业链闭环和全产业链把控，减小风险敞口。目前公司新建猪场均为聚落式模式，未来聚落模式生猪出栏占比将持续提升，在非瘟常态化背景下，公司的防控能力将长期处于第一梯队。

    资金充裕，融资空间大，财务安全性强。公司资产负债率较低，债权融资空间大；获取资金的途径广、成本低，目前公司未使用的银行授信额度预计在300 亿以上，且贷款利率优势十分明显；在手现金充裕，2018 年末公司现金类资产57.75 亿，饲料业务营收贡献多年稳定在400亿以上，公司的融资空间和财务安全性在同行中属佼佼者。

    2、2022 年有望实现千亿营收，两千亿市值。2018 年公司制定2022 年出栏生猪2500 万头、饲料销量2500 万吨、肉禽屠宰量10 亿只的经营目标，2019 年5 月公司制定的股权激励行权条件为2022 年至少达到1200亿营收。若公司顺利实现2022 年经营目标，营收将达到1400 亿，是2018年营收的100%，较高的行权条件也保证未来4 年生猪出栏量高速增长。

    以分部估值法测算，若公司2022 年经营目标达成，则公司市值至少达到1837.5 亿，穿越周期，成长性惊人。

    盈利预测

    给予“买入”评级。若2022 年肉禽屠宰量突破10 亿只、生猪出栏量达到2500 万头，饲料销量2500 万吨的经营目标达成，预计2022 年营收近1400 亿，相比于2018 年增长幅度约100%。分板块估值来看，若2022 年经营目标全部达成，公司市值将达到1837.5 亿，以2019/05/28市值777.43 亿为基准，市值增长空间136.36%，给予买入评级。

    风险提示

    1、饲料原料供给和价格风险，原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响；

    2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情，对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。

    3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大，生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

    4、非洲猪瘟疫苗的出现可能中止产能去化的过程，猪价上涨或不达预期。