粤电力A(000539)：高煤价影响较小 清洁能源有望逐步发力

事件

    粤电力A 发布2018 年中报

    2018 年上半年公司实现营业收入138.95 亿元，同比增长12.19%；实现归母公司净利润4.48 亿元，同比增长248.65%，EPS 为0.09元。公司上半年加权平均ROE 达到1.88%，与去年同期相比增加了1.33 个百分点。

    简评

    受益用电需求回暖，上半年售电量大幅增长

    2018 年上半年，受高温因素的影响，广东省全社会用电量同比增长9.3%，达到2930.5 亿千瓦时。但省内核电电量和气电电量同比分别增长仅0.6%和4.8%，且水电电量同比下降38.7%，促使公司燃煤机组平均利用小时达到2214 小时，同比增加255 小时。

    同时，公司还积极争抢市场电量，属下电厂签署双边协商交易电量253.8 亿千瓦时、市场竞价电量49.5 亿千瓦时，占同类市场规模的比重分别为23%、22%。2018 年上半年，公司共实现售电量363.11 亿千瓦时，同比增加12.6%。

    燃料成本提升，多因叠加致净利润不降反增

    2018 年上半年，我国煤炭行业整体来看仍然维持紧平衡的局面，煤价始终处于高位运行的状态。1-6 月广东省电煤价格指数平均为643.96 元/吨，同比提升25.74 元/吨，公司度电燃料成本随之同比上升3.4%，再加上煤电发电量的提升，公司上半年燃料成本同比增加16.21%至92.54 亿元。但是，受益于电力平衡持续偏紧、固定资产折旧年限优化调整及联营公司盈利情况较好影响，公司上半年归母净利润依然实现了较高增速。

    电源结构逐渐优化，清洁能源有望成为新的利润增长点

    截至6 月底，公司可控装机容量为2066 万千瓦，其中清洁能源占比为16.02%，与去年同期相比提升了2.77 个百分点。目前公司还有一批气电、风电项目处于建设期，并将在2018-2020 年逐步投产，到2020 年公司的清洁能源占比有望提升至29%左右，这部分新增装机未来有望成为公司新的利润增长点。

    维持增持评级

    虽然目前全国煤炭行业供需仍然较为紧张，但我们认为随着未来新增有效产能的释放，煤价中枢有望逐步下移至500-570 元/吨的绿色区间，届时公司火电板块业绩将出现底部反转。同时，我们判断公司的清洁能源装机容量未来也会迎来较快增长，从而成为公司新的利润增长点。我们预计，2018-2020 年公司营业收入将分别达到272.66 亿元、278.96 亿元、285.36 亿元，归母净利润将分别为10.30 亿元、16.12 亿元、20.40 亿元，对应EPS0.20 元、0.31 元、0.39 元，维持增持评级。