羚锐制药(600285)点评报告：品牌贴膏OTC量价齐升 2018年H1业绩同比增长20.75％

事件：

    2018H1 公司实现营收110.38 亿元，同比增长32.56%，归母净利润1.47.亿元，同比增长9.46%，扣非后归母净利润1.47 亿元，同比增长20.75%。

    点评：

    2018 年H1 营收增长32.56%，主要是产品销量增长和两票制所致：

    2018H1 公司实现营收110.38 亿元，同比增长32.56%，营收高增长主要是产品销量增长持续提升和两票制影响所致。从产品角度拆分，贴膏剂同比增长17.92%，预计品牌产品通络祛痛膏增长约10-15%增速，壮骨麝香止痛膏关节止痛膏等保持平稳增长，小儿退热贴、和舒腹贴膏高速增长；片剂同比增长12.29%，丹鹿通督片等逐步完成从医院到院外的渠道转换，增长有望逐步提升；胶囊剂同比增长89.50%，主要受到两票制推行影响；生物药业的软膏剂营销渠道整合效果明显，实现同比高速增长73.73%，。

    毛利率提升4.93 个百分点，两票制和营销投入导致期间费用占比同比上升6.33 个百分点：

    公司整体毛利率从2017 年H1 的70.40%提升至2018 年H1 的75.33%，同比提升4.93个百分点。2018H1 公司期间费用占比约57.65%，同比上升6.33 个百分点。其中，销售费用营收占比50.11%，同比提升7.76 个百分点，主要是两票制推行和终端动销所致，费用增长合理；管理费用营收占比7.05%，同比下降1.51 个百分点，管理效率得到进一步优化；财务费用营收占比0.49%，同比上升0.08 个百分点。

    OTC 行业景气度提升，迎来量价齐升良机，贴膏龙头羚锐业绩持续增长值得期待：

    基药目录放开、药店连锁化率提升、OTC 品牌趋于固化等多因素提升OTC 行业景气度，品牌OTC 迎来量价齐升良机。通过持续提价与药店终端强强联合，有效逐步挤压非品牌OTC 市场份额（非品牌OTC 市场空间超过55%），且营销改革后大幅减小渠道压货现象，增强业绩稳定性，持续看好具备品牌、产品、终端优势的贴膏龙头羚锐业绩持续增长。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况，预计公司18-20 年EPS 分别为0.45、0.56、0.71 元，对应19、15、12 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：药店终端销售不达预期；医院端销售不达预期等。