杉杉股份(600884)半年报点评：业绩符合预期 聚焦锂电池材料

事件：

    2018 年8 月24 日公司公布2018 年半年度报告，公司实现营业总收入42.88亿元，同比增长11.31%；实现营业利润6.13 亿元，同比增长29.32%；归母净利润4.66 亿元，同比增长37.33%。公司业绩整体符合我们的预期。

    点评：

    正极材料不断推进，高镍和高电压产品有所突破

    正极材料上半年收入和归母净利润分别为24.34 和2.44 亿元，同比增长15.34%和7.06%，利润增速不及收入增速，主要受市场竞争加剧和去年同期低价原材料库存增值的影响，同时消费电池需求也较为疲软，今年二季度钴价开始转跌，导致上半年毛利率估计下滑至20%附近，正极子公司杉杉能源净利润约3.04 亿元，销量约10057 吨，同比增长2%，测算单吨税后均价/净利润约24/3万元，预计钴酸锂占比超过60%，三元以523 为主，预计622 占比较低，811还未大批量出货；现有产能达5 万吨全国第一，18 年1 月已启动10 万吨正极扩产项目，一期一阶段1 万吨预计18 年底投试产，3 月宁夏石嘴山7200 吨高镍三元及前驱体产线陆续投试产，NCM622 和811 正加大客户开拓和出货放量，产销结构的升级将带来盈利的持续改善，业绩有望持续增长。

    负极材料原材料涨价，盈利略有下滑：

    上半年公司负极材料销售1.5 万吨，同比下滑4%，营收7.8 亿元，同比增加11.6%；净利润0.43 亿元，同比下滑5%；上半年负极均价6 万/吨（含税），整体增长15%左右，主要由于公司上半年调整产品结构，大幅降低低端产品销售。公司上半年已投产7000 吨石墨化产能，另有1.6 万吨将于年底开始陆续投产，投产后有望降低负极材料成本，提高盈利水平。

    电解液再发力，亏损幅度缩窄：

    上半年公司电解液销售4170 吨，同比增加123%，营收1.4 亿元，同比增31%；净利润-373.9 万元，亏损减少333.2 万。上半年公司电解液均价3.9万/吨，同比下滑40%左右，但由于今年公司控制原材料采购价格、且大力开发了消费类电池客户，因此盈利水平提升。

    聚焦锂电池材料，正极材料引入战略投资者。

    公司服装业务已在港股上市，新能源汽车业务引入战略投资者，已不再并表，公司将资源集中在锂电池材料领域，正极材料子公司拟融资20 亿元，引入海尔和吉利两家重要战略合作伙伴，与行业巨擘同行，杉杉股份新能源业务发展进入新阶段，强强联合，将强化公司新能源业务的行业地位，进一步提升市场影响力。

    盈利预测与估值：

    根据公司现有业务，我们测算公司18-20 年EPS 分别为0.77、0.84和0.91 元，对应22、20 和19 倍PE，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：

    国家对新能源车政策支持不及预期；公司产销不达预期；产品价格下跌超预期，上游原材料价格波动。