杭萧钢构(600477):技术转让业务维持高位

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/吴慧敏 日期:2018-09-03

2018 上半年业绩略低于预期

    杭萧钢构公布2018 上半年业绩:营业收入24.7 亿元,同比增长15.9%;归母净利润3.6 亿元,同比减少1.5%,对应每股盈利0.20元。其中二季度公司实现收入15.9 亿元,同比增长19.7%,实现归母净利润2.2 亿元,同比减少5.7%。因技术转让收入同比下滑,业绩略低于我们的预期。

    上半年毛利率同比降低4.2ppt 至28.4%,主要因毛利率较高的技术转让业务收入占比降低;三项费用率合计同比降低1.6ppt,其中管理费用同比降低1.4ppt,主要因去年期权激励成本基数较高;资产减值损失同比减少220.4%,营业外收入和营业外支出分别同比减少59.8%和84.9%,分别因上年同期发生较多非流动资产处置利得和对外捐赠;有效税率同比增加1.4ppt,最终公司整体实现净利率14.3%,同比降低2.5ppt。

    上半年公司实现经营现金净流入3.8 亿元,同比大幅增加97.6%,主要因应付、预收款项等经营性负债增加;投资现金净流出3.2亿元,同比增加72.1%,主要因在建工程增加。

    发展趋势

    技术转让业务保持较高规模。上半年公司与16 家合作单位签订战略合作协议,涉及资源使用费5.9 亿元,仍保持较高水平(1H17新签战略合作协议18 家,涉及资源使用费6.5 亿元),其中上半年确认资源使用收入5.5 亿元,同比微降15%,毛利占比达73.3%。

    在装配式建筑行业高景气下,技术转让业务有望保持高景气。

    关注原材料成本控制举措。上半年公司预付款项同比大幅增加207.5%,体现公司加大钢材提前采购,以对冲钢价上行的不利影响。公司计划通过加强原材料消耗定额管理、提高开口合同比例、进行套期保值等措施转移钢价波动风险。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测7.8/7.8 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应10.8/10.8x 2018/19 年P/E。维持“推荐”评级,但由于板块估值中枢下移,下调目标价35%至5.64 元,对应13.0/13.0x 2018/19 年P/E,对比当前股价有21%空间。

    风险

    钢价继续大幅上涨,技术转让业务推广不及预期。