深度*公司*长江证券(000783)市场低迷暴露经营风险 业绩下滑超六成

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王维逸 日期:2018-09-04

事件:公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营业总收入23.46 亿元,同比下滑15.12%;实现归属上市公司股东的净利润为3.78 亿元,同比下滑62.02%;EPS0.18 元,BVPS4.88 元。

    支撑评级的要点

    净利润下滑超六成,业务结构调整较大:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别下滑15.12%和62.02%,营收下滑叠加营业支出大增,直接导致归母净利润下降明显。2)经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为38%、19%、13%、10%、9%,业务结构调整较大。其中经纪业务占比提升9 个百分点,而信用业务占比则大幅下降11 个百分点。由于子公司销售大幅增长,其他业务收入占比由5%提升至9%。

    经纪业务收入同比增长,其它各业务收入全线下滑:受益于股基成交量市占率提升至1.93%与佣金率上升至万分之3.7,经纪收入同比增长12.13%。受两融业务与股票质押业务所累,利息净收入同比下滑52.38%。

    由于股债承销规模市占率由1.02%下降至0.85%,叠加市场总规模下降,投行业务收入同比减少30.41%。资管业务收入同比下降23.71%,主要由资产管理规模下滑近9%所致。自营业务收入下降11.96%,下滑幅度最小,这是由于债券类资产比重由59%上升至71%,自营资产净值回撤较小。

    业务及管理费支出激增,计提信用业务减值准备增加:上半年营业支出同比增长23.05%,其中业务与管理费上涨16.08%,成为支出增加的最主要原因。信用业务客户款坏账损失由去年同期的3.8 万激增至7,159 万,这为公司防范信用风险的爆发提出更高要求。

    民营券商机制灵活,股东结构具备优势:作为民营券商中的佼佼者,公司相比于大型央企券商的一大优势是灵活的机制,有助于公司在未来长期经营中提升效率,吸引行业精英加入。公司第一大股东新理益集团有限公司是民营公司,机制灵活;第二大股东湖北能源集团与第三大股东三峡资本控股作为国企,能为公司带来充足的优质项目资源,有利于公司长远发展。

    评级面临的主要风险

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;估值

    首次覆盖,给与公司“中性”评级,给与目标估值1.07 倍18PB,对应目标价5.22 元。