唐人神(002567)：饲料盈利能力提升 费用率进一步下降

报告摘要：

    2018年1-6月，公司实现营业收入68.30 亿元，同比增长4.59%；归母净利润7029.55 万元，同比下降48.96%，基本每股收益0.084 元。

    饲料业务结构优化，盈利能力提升。上半年，公司饲料销售为221 万吨，饲料销售收入为62.95 亿元，同比增长4.72%。通过实施“千人计划”加强对规模猪场的技术服务团队建设，公司对规模猪场服务能力得到提升，重点开发了母猪料、教槽料、保育料等猪前期料，产品结构中猪前期料占比快速提高。饲料板块毛利率为8.75%，同比上升0.59 个百分点，盈利能力进一步提高，以持股40%的子公司山东和美为例，上半年营收同比下降10.5%，但净利润同比大幅增长43.46%。

    生猪业务稳扎稳打，“1+5”模式全面铺开。上半年生猪出栏31.05 万头，同比增长31.24%，公司规划到2020 年实现200 万头的出栏目标，年复合增速50%。报告期内继续按照“1+5”模式发展养猪业务，目前公司已全面完成邯郸美神“1+5”高效猪场建设，并在河南、山东、广西等区域启动了“1+5”高效猪场的建设，“1+5”模式具有养猪效率高、生产指标好、养猪成本低、赢利能力强等优点，该模式有助于公司将生产成本降到最低，降低猪价波动对净利润的负面影响，此外，通过生猪销售竞价平台的平均销售单价比行情价提高了0.2 元/斤。

    延续三大产品定位，做中国香肠市场领跑者。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品方向，开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等新产品，扩展销售渠道。中式香肠为公司重点推广产品，致力于做中国香肠市场的领跑者。

    客户产品结构调整，三费进一步下降。公司产品结构、客户结构及营销政策的调整使销售费用大幅下降16.53%，并带动三费率下降至6.31%，同比降低0.22 个百分点，进一步取得降费增效成果。

    盈利预测：预计2018-2020 年归母净利润分别为2.16/ 2.74 / 5.52 亿元，EPS 分别为0.26 / 0.33 / 0.66 元，给予“增持”评级。

    风险提示：猪瘟疫情、原材料价格波动、新产品推广不及预期等