振江股份(603507)投资价值分析报告：全球海上风电优质零部件商 “大客户+产能”拓展再次腾飞

全球海上风电优质钢结构厂商，尽享成长赛道。公司主要生产海上风电核心钢结构件和光伏支架，受益全球海上风电与光伏市场持续增长，2014-2018 年营收和归母净利润CAGR 为41.14%和46.63%，公司2018年国外业务营收占比77%。

    全球风电快速发展，海上风电大有可为。2018 年全球新增装机51.3GW，其中陆上新增装机 46.8 GW, 海上新增装机 4.5 GW；全球风电累计装机591GW，其中海上累计装机23GW。据GWEC 预测，2019-2023 年全球海上风电新增装机总计39.8GW，CAGR 达17.5%。

    乘海上风电东风，吹响公司再次腾飞号角。（1）绑定海上风电全球龙头西门子，依托国内海上风电龙头上海电气，卡位海上风电增长。（2）新开拓海外大客户Enercon（2018 年全球新增装机第六），持续拓展海内外优质风机主机厂商，未来业绩可期。（3）海上风电钢结构技术壁垒高，构筑公司护城河；募投项目建设加速，产能提升支撑业绩增长。（4）开拓风电业务协同，收购上海底特拓展风机紧固件业务，收购尚和海工切入海上风电运维市场。

    全球光伏稳步增长，“风光”双轮驱动。据中国光伏行业协会预计2019-2025 年全国光伏新增装机240-305GW，CAGR 达6%-9%。

    2014-2018 年公司光伏设备产品营收CAGR 达61%，公司光伏支架先后批量供应阳光电源、美国ATI 及Unimacts 等国内外知名光伏企业。

    投资建议：公司作为全球海上风电钢结构优质供应商，生产、工艺、管理能力突出，叠加产能扩产和大客户拓展，公司业绩有望稳定增长，我们预测公司2019-2021 年净利润为1.93/2.91/3.72 亿元，对应EPS 为1.51/2.27/2.91 元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司2019年约17 倍PE，对应目标价26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、国际贸易摩擦升级、募投项目产能不及预期、行业政策重大变动、收购协同风险。