恒力股份(600346):2000万吨炼化项目全面投产 创世界最快建设和开车记录

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-05-28

事件

    2019 年5 月17 日,公司在大连长兴岛举行2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式,该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界级石化产业项目,随着项目顺利达产,公司业务将向上游PX、炼化领域延伸,优化公司业务结构与一体化协同运营,增强公司盈利能力与抗风险水平。

    简评

    恒力2000 万吨炼化项目全面投产,创世界最快建设和开车记录:

    恒力2000 万吨炼化项目2017 年3 月建设工作全面展开,总投资562 亿,18 年12 月成功投料开车,2019 年3 月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19 个月,打通生产全流程仅3 个月,刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录,配套装置包括2套1000 万吨/年常减压装置、2 套225 万吨/年芳烃联合装置、2套220 万吨/年轻烃回收装置、2 套300 万吨/年柴油加氢裂化装置、60 万吨/年润滑油异构脱蜡装置、200 万吨/年航煤加氢精制装置、130 万吨/年C3/iC4 混合脱氢装置、45 万吨聚丙烯装置、82 万吨MTBE、30 万吨/年烷基化装置,整个炼化工程设备配套完善,化工品率超过70%,油品率极低,化工品收率高,附加值高,实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。

    炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著:产业园区装配两套300 万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套380 万吨/年蜡油加氢装置,原油利用率提升五个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达2770 万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均成本近5 个百分点。加氢工艺氢气需求量100 万方/小时,园区配套3 套连续重整装置,总规模960 万吨/年,可提供70%的氢气,配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气,煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20 亿元。配备硫磺装置,可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。

    园区自配2 座30 万吨级原油码头,具备3500 万吨/年原油通过能力,可节省物流成本4-5 亿元。另外,公司投资150 亿元建设150 万吨/年乙烯、2*90 万吨/年乙二醇项目,混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气,精准提取乙烯原料,生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等高端化工产品,项目预计19 年10 月中交。

    PX 长流程工艺成本领先,与PTA 产业协同优势凸显:两套225 万吨/年芳烃联合装置合计450 万吨PX 产能,是国内首套的400 万吨以上的特大长流程装置,以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显,投产后国内PX产能增长近30%,大大提升国内PX 自给率。厂区产出的PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的PTA 工厂,实现原料自供的基础上,每年可节省运输、仓储、中转等费用20 多亿元,是恒力股份实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第4、第5 条合计年产500 万吨的PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在19 年四季度和20 年二季度投产,投产后PTA 年产能将接近1200 万吨,全球规模最大,生产成本进一步降低,凭借高质量恒力PTA 比同行售价高出50 元/吨。

    盈利预测与估值:公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为72.43 亿元、104.5 亿元和115.8 亿元,EPS1.43 元、2.07 元和2.29 元,PE 12.2X、8.4X 和7.6X,维持 “买入”评级。