韶能股份(000601)：水电弹性有望释放 业绩高增可期

本报告导读：

    2019 年来水较好，水电弹性有望释放；生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞，有望提供较大业绩增量。

    投资要点：

    投资建议：目标价6.56元，首次覆盖给予“增持”评级。公司以电力为主业，兼环保产业与精密制造于一体。预测19-21 年EPS 分别为0.53、0.63、0.72 元，综合PE 与PB 估值结果，目标价6.56 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的观点：市场认为公司水电体量较小，业绩波动较大，不具备投资价值，我们认为公司水电利润弹性即将释放，同时近年来生物质发电与环保纸餐具业务发展迅速，有望为公司提供较大业绩增量。

    2019 年来水较好，业绩有望超预期。上半年我国南部地区普遍来水较好，公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发，今年1-4 月水电发电量同比增幅分别高达26%、44%。受益于此，公司一季度业绩显著改善，扣非归母净利同比大幅增长204%。我们预计公司2019H1 甚至全年由于水电业绩弹性的释放，业绩有望超预期。

    生物质发电与环保纸餐具业务两翼起飞，有望提供较大业绩增量。1）生物质发电：近年来公司大力推进生物质发电建设，预计未来三年8台生物质发电机组（合计装机容量24 万千瓦）有望陆续建设、并投入运营，较当前容量增长200%，生物质发电盈利能力较好，体量的提升有助于为公司贡献业绩增量；2）环保纸餐具：公司目前是全国最大环保纸餐具制造商，随着在建工程绿洲四期（1.55 万吨）及绿洲新丰（6.8万吨）建成投产，公司有望成为全球第一大环保纸餐具制造商。

    风险提示：来水不及预期、项目推进不及预期