百合花(603823):颜料价格持续上涨 Q3以价补量促业绩大幅提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄帅 日期:2018-10-23

事件

    公司发布2018 年三季报,报告期内实现营收13.56 亿元,同比增24.78%;归属于母公司净利润为1.51 亿元,同比增74.7%;扣非后归母净利润1.31 亿元,同比增76.37%;基本每股收益为0.67 元。Q3 单季实现净利润0.63 亿元,同比增124.2%,环比增24.8%。

    简评

    环保趋严,成本推动颜料价格持续上涨

    报告期内,颜料上游中间体价格继续上涨,进而推动产品价格不断提升。2018 年前三季度,公司原材料采购成本普遍上升,乙萘酚、3,3 双氯联苯胺、CLT-酸、色酚AS-IRG、4B 酸、2B 酸前三季度平均价格分别同比增加22.77%、52.57%、9.30%、18.22%、31.40%、99.66%。

    产品端,今年前三季度,公司主要产品产销量及价格情况如下:

    永固黄产量6341 吨(同比-9.75%), 销量6919 吨(同比-2.40%%),平均价格54543 元/吨(同比增24.87%);

    立索尔红产量4771 吨(同比-4.61%),销量4811 吨(同比-6.27%),平均价格27298 元/吨(同比增19.03%);

    永固红产量3709 吨(同比增3.72%),销量4074 吨(同比增10.11%),平均价格71467 元/吨(同比增7.94%);色淀红产量3180 吨(同比增34.24%),销量2790 吨(同比增15.33%),平均价格33576 元/吨(同比增 17.63%);喹吖啶酮系列产量 544 吨(同比-19.02%%),销量588 吨(同比-14.35%),价格180168 元/吨(同比增 18.14%)。

    Q3 产销量全线下降,价格上涨促业绩大幅提升

    从Q3 单季来看,公司主要产品产销量环比全面下滑。产量方面,喹吖啶酮系列Q3 产量仅有0.925 吨,环比降幅最大达-99.68%;销量方面,除立索尔红和永固红系列产品外,Q3 销量环比降幅均超过20%。在产销量全面下滑的背景下,Q3 颜料市场持续向好,公司产品价格全线上涨成为了业绩大幅提升的主要因素,报告期内公司主要产品永固黄、立索尔红、永固红、色淀红、 喹吖啶酮系列单季价格同比分别上涨30.88%、22.16%、19.73%、18.58%、21.65%,Q3 单季价格环比上涨分别为12.87%、3.09%、11.30%、0.44%、4.68%。

    经营性现金流大幅提升

    费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为2505、5891、-374 万元,费用率分别为1.85%、4.34%、-0.28%,费用率分别变化0.38、-3.98、-0.84 个百分点。销售费用增加主要为欧盟注册费增加、工资增加所致,财务费用明显减少主要系报告期内汇率变动形成的汇兑收益所致。现金流方面,前三季度经营活动现金流净额为9421 万元,同比大幅增长3212.20%,主要由于部分产品销售回款周期缩短及非现金对外支付增加。

    关注行业集中度提升,龙头企业望显著受益

    有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年,一方面全国各地严查环保问题,环保不达标的同行纷纷停产整顿;另一方面由于高强度的环保压力,行业内几乎没有新增颜料产能。公司是国内颜料行业龙头企业,我们看好公司在行业整合过程中的规模生产优势,预计公司2018-2020 年归母净利润分别2.33、2.89 和3.15 亿,对应EPS 分别为1.04、1.28 和1.40 元,PE12.4X 10X和9.1X,维持“增持”评级。