联美控股(600167)：工业蒸汽首次实现异地复制 内生+外延促长期稳定增长

事件：

    公司拟以1.03 亿元购买天津市凯森集团持有的山东菏泽福林热力66%的股权，后续还会按照持股比例投入项目建设资金1.58 亿元，预计一期建设主体于今年10 月份完成投产使用。凯森集团承诺福林热力19 年8 月起1 年内销售工业蒸汽不低于100 万吨。

    点评：

    福林热力项目将有效增厚收入规模及保障良好的现金流，本次收购是公司继16年整合集团清洁供热资产以来，首次实现工业蒸汽领域的异地拓展，体现了公司依托资金、技术、管理优势，加速清洁供热业务的异地复制的战略布局。

    清洁供热+高铁数字媒体双主业，收入业绩长期稳定增长，现金流好：公司深耕清洁供暖近20 年，通过16 年注入集团优质清洁供暖资源，及18 年收购集团旗下兆讯传媒进入高铁传媒领域，已形成清洁供热+高铁数字传媒双主业格局。公司2010 年以来收入和归母净利润复合增速（追溯调整后）分别为18.3%和28.7%，长期保持较高增速；公司现金流良好，收现比基本在100%以上。

    清洁供热领域内生+外延，稳定增长可期：公司目前为沈阳地区清洁供热的龙头，未来有望极大受益于沈阳地区清洁供暖规划的推进带来的供暖面积持续增加；此外，随着南方地区集中供暖的潜在需求的逐渐释放，以及公司在工业蒸汽领域加速进行异地扩张，公司清洁供热领域有望实现收入及利润的稳定增长。

    高铁数字传媒龙头，内生增长可期：截至2018 年末，兆讯传媒已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市，90%以上的大中型高铁城市，超过500 个签约站点，覆盖约24 亿人次/年 ，80%左右的铁路客流量，已成为国内铁路数字媒体行业龙头；受益于高铁里程的持续增长，以及高铁出行在居民出行选择中的地位日益重要，广告投放客户对高铁传媒的偏好及支付意愿也日益增强，公司高铁传媒业务有望实现量价齐升的良好格局，促进高铁传媒业务良好增长。

    预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润16.0、19.0、22.1 亿元，当前市值对应当年PE 估值为12.5 倍，考虑到公司良好的现金流及稳定的业绩增速，当前估值具有一定的安全边际，首次覆盖，给予“强烈推荐” 的评级。

    风险提示：项目运行效果不达预期，新增项目不达预期，大盘系统性风险。