奥瑞金(002701)：公开发行可转债预案 收购波尔亚太 龙头引领产业趋势向上

　　事件：5 月25 日，公司公告将公开发行总额不超过11 亿元可转换公司债券，所募集资金扣除发行费用后，拟用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权，及补充流动资金。

    　　收购波尔亚太跻身二片罐龙头，承接优质客户，地缘布局强化，单一客户依赖大幅降低。本次募集资金的70%（约7.7 亿元）拟用于收购波尔亚太相关股权，剩余30%（约3.3 亿元）拟用于补充流动资金。截至2018 年末，波尔亚太中国包装业务相关公司拥有75.53 亿罐总产能，奥瑞金拥有143.76亿罐总产能。收购完成后，公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业，规模效应带动议价能力更为显著。波尔亚太客户多分布在啤酒领域，主要客户包括百威啤酒、青岛啤酒等。收购完成后，公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商，对红牛销售额比重将降低至45%左右。公司率先采用的“跟进式”生产布局确立竞争壁垒，所有生产基地均紧邻客户而建，同客户深度绑定。本次收购对公司湖北、北京区域形成产能补充，佛山地区可实现产能升级，青岛地区布局加强了同青岛啤酒、百威啤酒等客户合作的深度。

    　　二片罐产业集中度空前提升，龙头议价能力重构。波尔亚太二片罐总产能约75.53 亿罐，收购完成后公司二片罐产能将达130.37 亿罐，“奥瑞金-波尔-中粮”系二片罐协同市占率可达37%左右。二片罐行业经历2014、15 年集中投产导致供需失衡，15 年后产能扩张回归理性，中小产能加速出清，大中型制罐厂并购整合加速，龙头议价能力显著提升，19 年开始公司二片罐业务已完成实质性提价，预期2020 年将延续提价趋势。

    　　补充流动资金优化资本结构，核心客户产销稳健增长。本次可转债募集的3.3 亿元拟用于补充流动资金。截至18 年底，公司资产负债率58.22%，流动负债占负债总额比例为85.64%，对流动资金的补充可提升长期负债占比，优化资本结构、提升抗风险能力。中国红牛经历17 年一季度短暂停产后，预计18、19 年将维持10%的营收增速，为公司业绩贡献稳健支撑。

    　　盈利预测与投资建议：基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司2019-2021 年营业总收入为111.01/142.88/178.88 亿元，归母净利润为9.1/11.31/14.49 亿元，对于EPS 为0.39/0.48/0.62 元，当前股价对应PE 为12.7X，10.2X，7.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，重大食品安全风险。