久立特材(002318)：分享油气饕殄盛宴 核电重启锦上添花

不锈钢管优势加工企业，定位“高、精、尖”。公司控股股东为久立集团，实际控制人是自然人周志江。公司专注于生产超长、特殊、优质、高端、替代进口等高附加值的不锈钢管产品，主营产品包括无缝管、焊接管及管件等。

    下游石化、天然气领域是公司产品主要销售区域，收入占比达“半壁江山”。自上市以来公司产能不断扩张，当前无缝管及焊接管产能分别为6.4/4.4 万吨，合计拥有钢管产能近10.8 万吨，为IPO 之前产能规模的2.7 倍。

    油气领域布局饕殄盛宴。油气领域高景气是公司业绩成长的基石，近几年受益国家能源消费结构调整，油气开采及输送管网布局提速。预计勘探及开发油气井数仍可保持20%以上的增速，同时油气输送管网建设规模持续上升，天然气领域增长势头更加迅猛，天然气管道里程“十二五”期间年均复合增速为8.5%，“十三五”期间复合增速上升1.7 个pct 至10.2%。

    核电重启锦上添花。2019 年3 月，生态环境部对受理福建漳州核电厂1、2号机组和中广核广东太平岭核电厂一期工程进行公示，两个项目计划分别于2019 年6 月30 日及2019 年6 月开工，核电项目重启露出端倪。公司U 型管技术壁垒高，国内仅有公司与宝银具备生产资质，对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项6-8 台机组考虑，按目前200亿/台投资计算，国内总体市场空间约为1200-1600 亿/年。若每台蒸汽发生器按照1.5 亿元估算，蒸汽发生器总市场空间为9-12 亿元/年。

    投资建议。预计2019-2021 年营业收入为42.4/45.5/47.8 亿元，同比增长4.26%/7.37%/5.13%；归属于母公司所有者净利润为3.98/4.40/4.98 亿元，同比增长30.9%/10.7%/13.2%，EPS 为0.47 元/0.52 元/0.59 元，对应PE为14.7/13.3/11.7 倍。公司将继续受益下游油气领域高景气，传统产品订单高饱和度持续性较强，公司业绩可以获得稳定增长；核电领域重启在即，增加公司盈利来源，为业绩增长再添动力。我们认为公司除了与其他管道公司相同受益油气领域高景气外，公司还额外受益核电项目重启建设，核电领域优势可以赋予公司一定的估值溢价，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1、油气领域景气度低于预期的风险；2、核电重启进程低于预期的风险；3、原料价格波动超预期风险。