东阿阿胶(000423)：拟实施回购 员工激励方案可期

公司近况

    公司公告，拟以自有资金实施回购方案，回购股份用于后续员工持股计划或股权激励计划，我们认为有助于提升公司运营活力。

    评论

    大比例回购用于员工激励，彰显管理层对公司未来发展信心。此次回购方案拟以不低于人民币7.5 亿元且不超过15 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购，回购价不超过45 元/股，回购期限为股东大会审议通过之日起12 个月内。按回购资金总额上限15亿元、回购价上限45 元/股进行测算，最大回购股份数约为3,333万股，约占总股本5.10%。此次回购用于后续员工激励计划，彰显公司管理层对未来发展的信心，同时有助于调动员工积极性。

    短期渠道去库存，业绩压力大。公司近年来通过央视品牌计划、分众传媒等新老媒体不断加强消费者认知，品牌影响力得到明显提升，但受到实体零售终端高毛利竞品的终端拦截影响，公司品牌力自带的流量难以顺利变现，渠道压力不断加大。今年开始公司坚决压减传统渠道库存，我们预计全年公司业绩压力大，但长期看，公司有望回归良性发展之路。

    开启流量思维，积极拥抱新零售。随着移动互联大力发展，消费者行为已发生明显变化，诸如B2C、O2O 等为代表的新零售模式属于“屏幕端”消费，无人为干扰，对用户购买决策影响小，且销售半径突破空间限制，整体以品牌消费为主。目前公司在滋补领域成为龙头品牌之一，自带流量，年初至今公司正式开启流量思维，积极拥抱新零售，与1 药网、阿里健康、药师帮等平台进行战略合作，我们预计未来有望通过新零售模式实现流量变现。

    估值建议

    我们维持2019/2020 年盈利预测2.64 元/2.52 元，同比下降17.2%/4.4%。公司当前股价对应19/20 年15.2/15.9 倍P/E。维持推荐评级，维持目标价50 元，对应19/20 年18.9/19.8 倍P/E，对比当前股价有24.7%上升空间。

    风险

    回购方案实施失败；渠道调整时间超预期；新品动销低于预期。