丰元股份(002805)：草酸行业龙头 电子级草酸及三元正极材料助力公司大发展

草酸行业隐形冠军。丰元股份是国内草酸行业龙头企业，具备工业级草酸产能8.5 万吨，精制草酸产能1 万吨，草酸盐0.5 万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类 （铜矿、铁矿等）矿山开采的带动下，草酸行业量价齐升，价格从年初低点3150 元/吨持续上涨至4150 元/吨，2019 年Q1 净出口量达 2.7 万吨，同比 +39%，公司充分受益，后续规划新建10 万吨草酸产能。

    电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下，MLCC 行业迎来快速发展，草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡（MLCC 基础粉主要材料）的主要办法，有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器，下游主要包括新能源汽车等领域，应用领域巨大，带来草酸需求预计在2 万吨/年；公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商，受益电子级草酸大空间。

    锂电正极材料合理布局，NCM 811 有望突破。公司积极发展锂电池正极业务，拥有一支国际化研发团队，在GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下，高镍三元NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测，各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产1.5 万吨的正极材料项目，其中磷酸铁锂一期3000 吨和NCM 523一期2000 吨已经量产，磷酸铁锂二期、NCM 523 及NCM 811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业，其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5 万吨。

    维持“买入”评级。预计19-21 年净利润分别为0.78、1.41 和2.36 亿元，EPS 分别为0.81、1.45 和2.43 元，当前股价对应PE 分别为27X、15X 和9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大，给予公司40 倍PE，对应目标价32.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌、新项目拓展不及预期的风险。