联美控股(600167):加速异地复制 落子山东收购工业蒸汽项目

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-05-27

事件:

    公司公告拟以1.03 亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司66%的股权。本次交易前天津凯森持有菏泽福林100%股权。

    投资要点:

    工业蒸汽业务首次实现异地扩张,有利于公司长久可持续发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。公司全资控股的联美生物能源是江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。该区域内桐木加工企业对蒸汽的热负荷需求稳定,有利于公司长久稳定发展。由菏泽至日照的鲁南高铁预计将于今年通车运营,途径曹县并新建庄寨高铁站,有利于当地经济发展。

    菏泽福林预计今年7 月投运,业绩承诺保障上市公司利益。项目总投资预算金额的资金缺口为2.4 亿元,联美和天津凯森依股权比例提供“预留项目建设资金”,根据未来实际情况,由福林热力多退少补。项目建设规划1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达309.6 万吨。其中一期预计今年8 月投运,二期预计2020 年1 月投运。天津凯森承诺目标公司今年7 月起一年内,销售工业蒸汽不低于100 万吨。如公司未能完成承诺销售业绩指标或未能于7 月1 日前正式运行,天津凯森应选择股权或者现金的方式进行补偿。如销售业绩指标未能达到承诺的70%,联美控股有权要求天津凯森回购全部或部分股份。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99 亿元,内部收益率(税后)为39.78%。

    供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2 月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5 亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20 年三年业绩合计数不低于5.72 亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018 年即实现净利润1.59 亿元,超额完成业绩承诺的1.5 亿元。截至2018 年末兆讯传媒覆盖全国317 个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。

    盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测19~21 年归母净利润分别为15.99、20.02 亿元和23.89 亿元,EPS 分别为0.91、1.14 和1.36 元/股,当前股价对应PE 分别为12、10 和8 倍。双主业协同发展保障公司未来3 年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。