联美控股(600167)事件点评:收购山东菏泽项目66%股权 工业蒸汽再落一子

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋 日期:2019-05-27

投资要点

    事件:5 月25 日,公司公告收购山东菏泽福林热力项目公司66%股权,收购价1.03 亿元,整体作价1.56 亿元。

    收购山东菏泽项目66%股权,工业蒸汽再落一子。山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产与供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许经营权;该项目目前仍处于建设期,项目总投资预算资金缺口2.4 亿元,其中联美控股后续需按股权比例66%提供借款1.58 亿元,在联美控股借款支撑下,山东菏泽项目预计于2019 年10 月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺2019 年7 月1 日后1 年内销售工业蒸汽100 万吨。

    增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20年清洁供暖率达到60%/80%,20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。2018 年沈阳商品房去化周期为7.6 个月(同年辽宁省为9.7 个月)。沈阳市2020 年规划供热目标3.57 亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达8100 万平米(供热面积6200 万平米),相关区域远期规划空间14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。

    公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018 年11 月,公司以23 亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒( 18-20 年预期业绩1.5/1.88/2.34 亿元,估值15.33/12.23/9.83 倍,对赌业绩为三年合计5.72亿元),2018 年兆讯传媒实现归母净利润1.59 亿元,实现预期业绩。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021 年归母净利润预测为15.21/17.54/19.79 亿,增速16%/15%/13%,对应5 月24 日估值13/11/10 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。