明阳智能(601615):技术路线独辟蹊径 挑战现有风机格局

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀/朱栋/张龑 日期:2019-05-27

平安观点:

    国内风机前三甲,订单规模快速增长。公司主营风机销售和风电场运营,根据风能协会统计,公司2018 年国内风机市场占有率12.41%,排名第三,连续多年稳居行业新增装机容量前三位。2018 年,公司风机中标规模507.3 万千瓦,同比增长54%;2019 年1-4 月,公司新增的风机中标金额约198 亿元,中标的风机容量约441.6 万千瓦,增长势头强劲。

    携半直驱技术,挑战陆上风机格局。随着风电市场重返三北,国内风机大型化进程有望加快,主流风机企业纷纷推出大兆瓦新机型,近期的风机招标也呈现出青睐大兆瓦机组的倾向。公司3MW 以上大容量机组采用半直驱技术,结合了直驱和双馈技术的优点。2018 年,公司3MW 机组销量600MW(其中海上129MW,陆上471MW),同比增长约13 倍,大致估算公司在3MW 等级风机产品的国内份额约40%,大容量机组市场拓展方面具有先发优势。在陆上风机大型化趋势下,公司依托半直驱技术突出的优势,有望挑战现有的陆上风机竞争格局,市占份额有望提升。

    乘海风发展大势,成就海上风机龙头。2018 年,国内新增海上风电装机容量165.5 万千瓦,同比增长42.7%;截至2018 年底,国内在建、核准待建、核准前公示的海上风电项目总规模约49.3GW,储备项目充足。广东是我国发展海上风电最积极的省份之一,公司地处广东,依托先进的半直驱技术,已经在海上风电市场取得先机。2018 年,公司在国内海上风电公开招标项目中合计中标157.3 万千瓦,占全国公开挂网招标开标容量近一半的市场份额。目前公司在手的海上风机订单超过3.3GW,且在高位锁定价格,随着成本下降未来盈利水平有望提升。

    投资建议:根据在手订单情况,估计公司风机外销规模有望快速增加,尤其海上风机的批量交付,将带动收入规模快速增长。预计2019-2020 年收入规模106.0、161.3 亿元,归母净利润3.8、10.3 亿元,EPS 0.27、0.74 元,动态PE 39.1、14.3 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业政策调整风险;技术路线和产品成熟度风险;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。