大禹节水(300021)：“元谋模式”开启公司商业模式升级新篇章！

行业：乡村振兴战略推进，PPP 模式转型，公司订单和业绩有望高增长！

    1）行业政策变化利好产业集中度提升。十九大将乡村振兴上升至国家战略，农业和农村将成为国家未来发展和投资的重中之重。2016 年以来，行业有两大变化：

    一是国家对农田节水工程的建、管、运提出更高要求，不仅要求高标准保质量的工程建设，而且要求后续有效的运维和管理；二是在农田节水建设领域引入PPP模式，PPP 订单量大，对企业融资能力要求也更高。行业变化更利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业，行业集中度将加速提升。2）公司订单收入高增长。公司作为行业龙头，2017-2018 年新签订单分别达到近30 亿和45 亿，同比增速分别为88%和52%，预计未来仍将保持快速增长。即使在2018 年受国家金融政策收紧以及农业农村部调整影响，公司依然实现了39%的收入增长，预计随着国家金融环境的改善以及农业农村部调整完成，公司订单落地速度将会加快，预计2019-2021 年公司业绩将加速增长。

    公司：“元谋模式”运营利润丰厚，开启公司商业模式升级新篇章！

    1）“元谋模式”是什么？公司以农田节水工程为基础，实现对农田水利设施的运营，并为农户提供延伸的水肥一体化、种植技术等增值服务。2）“元谋模式”意义何在？将实现公司由工程承包商向“农田管家”的商业模式转型升级。根据我们测算，“元谋模式”下，公司可获得稳定的基础水费收入630 元/亩，运营成本约350 元/亩，基础的运营利润可达280 元/亩；在增值服务方面，可获得肥料销售利润300 元/亩，加上水费带来的基础利润，合计约600 元/亩；若考虑未来潜在的技术服务、种苗代采、金融服务、销售服务等增值服务，公司运营利润有望进一步提升。3）元谋项目进展如何？截至2018 年，元谋项目运营面积7.6 万亩，预计2019 年将实现9 万亩全面运营。4）公司运营利润为何如此丰厚？核心在于公司的水肥一体化服务为农户创造了可观的经济价值，根据测算，以一季小番茄种植为例，可以帮农户节约水肥成本1010 元，可以使单产由4 吨/亩增产至7 吨/亩，增产率高达75%。

    未来进程：预计“元谋模式”将快速推广，公司“农田管家”业务有望高增长！

    公司“元谋模式”推广有赖于优秀的农业资源，我国蔬菜和果园的种植面积合计约4.67 亿亩，市场空间广阔，公司作为先行者，有望依托其上市公司的优势地位以及元谋模式的经验，快速的跑马圈地，在全国范围内寻找和占据优势农业资源区域，实现其“农田管家”业务的快速扩张。当前，公司有云南祥云、宾川和甘肃武山三个项目合计15 万亩的面积处于建设期。我们预计2019-2021 年公司经济作物“农田管家”面积有望达到15 万亩、30 万亩、60 万亩。

    给予“买入”评级

    考虑“元谋模式”给公司带来的运营增量，我们将公司2019-2021 年的收入由25.50/33.18/42.72 亿上调至26.25/34.41/45.12 亿，同增48%/31%/31%，归母净利润由2.06/3.04/4.51 亿上调至2.2/3.3/4.9 亿，同增119%/50%/48%，对应EPS 分别为0.28/0.41/0.61 元，考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长，给予25 倍PE，对应2020 年业绩目标价10 元！

    风险提示：1、国家政策变更；2、自然灾害；3、订单落地不及预期。