凤凰传媒(601928)2018年报＆2019一季报点评：在校学生结构改善 聚焦主营把握成长良机

事件：

    公司披露2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入117.89 亿元，同比增长6.68%；归母净利润13.25 亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润10.08 亿元，同比增长29.89%。2019 年一季度公司实现营业收入23.50 亿元，同比增长14.91%；归母净利润3.22 亿元，同比增长20.85%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长34.54%。

    点评：

    公司优化资产结构，剥离低效资产，聚焦主营战略取得成效，经营业绩增长加速。1）2018 年通过优化资产结构，聚焦主营业务，剥离低效资产，出售亏损的印刷业务，盈利能力有所提升：公司全年营收YoY 6.68%（前值4.78 %，+1.9pcts），扣非归母净利润YoY 29.89%（前值-16.4%，转正）；2）19Q1 数据显示公司优化资产结构效果显著，红利逐步释放：19Q1 公司营收YoY 14.91%，扣非归母净利润YoY+34.54%。

    江苏在校生结构改善叠加高中扩招，获得人教版江苏代理权，教育出版增长有保证。1）2018 年公司教材出版收入10.22 亿元（YoY+21.9%）、发行收入24.43 亿元（YoY+15.1%），均为历史新高；2）高中教辅用量大，初中人数增速回升及中考扩招将增加未来高中人数：a）江苏省初中在校生人数增速自2015 年起由负转正，2017 年达7.1%；b）江苏2017 年初中毕业人数/普高招生数仅0.51，低于全国平均水平0.57；2018 年江苏高中扩招，如苏州增加5000+高中招生指标，高中在校人数增速有望由负转正。

    公司分红比例不断提升，2018 年达57.62%，账面现金充裕。2016-2018年，分红比例分别为32.63%、32.74%、57.62%，分红比例2018 年大幅提升；Q1 末公司账面现金达99.00 亿，为历史最高水平。

    盈利预测、投资评级和估值：

    考虑到学生结构改善，教材提价和纸价回落推动毛利上行，上调19/20年EPS 预测为0.67/0.83 元，新增2021 年EPS 预测0.89 元，对应现价PE 为11/9/8x。维持“增持”评级。

    风险提示：数字出版冲击、教育出版政策变化