民生银行(600016)：股份行首单永续债将发行

公司近况

    昨晚民生银行发布公告，不超过400 亿元的无固定期限资本债券发行已获得中国人民银行批准，此前5 月9 号公告已获得银保监会批准。我们点评如下。

    评论

    作为其他一级资本工具，永续债的发行有助于提升商业银行资本实力。截至1Q19 商业银行口径核心资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为10.95/11.52/14.18%，环比下降8/6/2bp。截至1Q19，民生银行一级资本充足率为9.28%，在可比同业中排名末位，永续债的成功发行，有助于提升民生银行一级资本充足率0.84ppts 至10.12%，更好的支持未来业务发展。

    监管引导支持中资银行多渠道补充资本。1 月末，央行公告创设票据互换工具CBS 为银行发行永续债提供流动性支持，同期，银保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。中国银行成功发行了首单永续债，民生银行有望成为股份行中第一家完成永续债发行的商业银行。

    2Q19 高营收趋势有望延续，继续加大不良确认和处置力度。1Q19民生银行PPOP 同比增长25.0%（同期净利润同比增长5.7%，低于PPOP 增速19.3ppts），增速较4Q18 显著提高，主要源自去年较低的NIM 和规模增速基数效应以及恢复增长的中收贡献。向前看，我们认为以上因素依然存在，支持公司录得较高的营收增长，1Q19计提拨备同比增长67.5%，4Q18 消除不良剪刀差之后继续增提拨备以夯实资产质量状况。

    估值建议

    公司目前交易于0.60/0.49x A/H 2019e P/B。维持A 股中性评级及目标价人民币7.29 元不变，对应0.71x 2019e P/B 及19.9%上涨空间；维持H 股推荐评级及目标价港币6.94 不变，对应0.60x 2019eP/B 及23.0%上涨空间。

    风险

    资产质量表现不及预期。