云南铜业(000878)公司点评报告:产能逐步释放 业绩开始回升

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:周建华 日期:2019-05-24

事件:公司2008 年报及2019 年一季报发布。

    投资要点:

    公司一季度业绩回升。2018 年,公司实现营收474.3 亿元,同比下降16.8%;归属母公司股东净利润1.25 亿元,同比下滑46.04%;扣非后归属母公司股东净利润0.22 亿,同比下降81.09%。2019 年一季度,公司实现营收114.12 亿,同比增长22.82%;归属母公司股东净利润1.74 亿元,同比增长61.81%%;扣非后归属母公司股东净利润1.34 亿,同比增长23.33%。

    2018 年业绩主要受税费增加和资产减值拖累。2018 公司税金及附加为3 亿元,同比上升37.61%,主要是资源税增加所致;管理费用为9.45 亿,同比上升48.12%,主要是受职工薪酬及停工损失增加所致;财务费用8.85 亿元,同比上升62.98%,主要是公司融资金额较增加,利息支出和汇兑损失增加所致;资产减值损失5.38 亿元,同比上升102.26%,主要是两处铜矿停产,进行了计提处理。

    通过收购和扩产,公司铜储量和产能大幅长。2018 年,公司通过收购迪庆有色50.01%股权,新增资源储量316.90 万吨,同时开展18个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6 万吨以上,公司保有333 以上铜资源量518.98 万吨,同比增长153.78%。公司自产铜精矿增加到10.52 万吨,同比增长110.42%。2018 年9 月,东南铜业40万吨铜冶炼基地项目试产成功,公司阴极铜产能达到103 万吨/年,同比增长63.53%,冶炼产能规模跃升至国内第三,仅次于铜陵有色和江西铜业。

    完成定向增发,财务费用有望下降。2018 年12 月,公司非公开发行A股股票2.83 亿股(发行价7.48 元/股),实际募集资金21.04 亿元。其中14.39 亿元用于收购迪庆有色50.01%股权,5.15 亿元东南铜业铜冶炼基地项目,1.5 亿元用于滇中有色10 万吨粗铜/年、30 万吨硫酸/年完善项目。2019 年一季度末,公司短期借款较2018 年末减少9.17 亿,公司财务费用压力有所减轻。

    大股东存在资产注入预期。公司直接控股股东云铜集团铜资源潜力较大,集团保有铜资源储量877 万吨,其中已注入上市公司317 万吨,还有560万吨尚未注入。此外,公司间接控股股东中铝集团也在积极打造铜金属平台,拥有包括特罗莫克铜矿在内的多处大中型铜矿,铜的权益资源储量达到1,820 万吨以上,未来不排除通过云南铜业进行整合的可能。

    中长期铜价不悲观。虽然受到中美贸易冲突反复的影响,短期的市场信心受到打击,铜价不排除下探的可能,但中长期铜价并不悲观。需求层面,全球新的基础设施建设计划依然较多,未来需求有望保持稳定增长。比如,中国的“一带一路”战略中对亚洲、非洲和东欧等地区基础设施的投资建设,美国2 万亿美元基础设施建设目标已经获得两党领袖的共同认可,印度总理莫迪将获得连任,在印度进行大规模基础设施建设的步伐将得到延续。供给层面,根据国际铜研究小组ICSG 的测算,2018年全球铜精矿产量2050 万吨,增加43.9 万吨,增幅2.1%;精炼铜消费量2414.8 万吨,同比增加44.7 万吨,增幅1.9%。预计2019 年铜精矿增幅将降至1.2%,铜矿供给趋紧。2011—2015 年,铜市经历了5 年漫长的下跌,目前铜价还不足以刺激国外矿山企业大规模增产,由于典型的矿山企业开发周期在5—7 年,铜矿供给偏紧局面可能维持较长时间。

    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年全面摊薄后的EPS 分别为0.26 元、0.36 元和0.51 元,按5 月22 日收盘价9.9 元计算,对应的PE 分别是38.2 倍、27.7 倍和19.2 倍,考虑公司产能释放和资产注入带来的收益增厚,估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:(1)宏观经济下行,下游需求大幅下滑; (2)公司产能释放不