药明康德(603259)医药龙头研究系列：药明康德一体化全方位医药研发平台的崛起与启示

本篇报告亮点：

    （1）主要立足于业务和资本运营两大方面对药明康德进行分析；（2）通过分析药明康德业务、成功因素以及资本运作给予同类企业启示和建议。

    业务剖析：全方位、一体化药物研发外包服务。

    药明康德业务板块可以分为三大部分：（1）CRO 业务：药明康德核心业务，板块收入稳增长；（2）CMO/CDMO 业务：合全药业助力构建小分析药物CMO 生产链条；（3）生物药CRO+CMO/CDMO 业务：药明生物覆盖生物药全产业链；（4）医疗器械、精准医疗业务：前瞻性布局，助力未来业绩增长。

    成功因素分析：三大因素助力药明康德

    1、需求：行业景气度高，市场增长+政策支持带来新机遇。医药研发服务行业市场规模高速增长，药企聘用外部企业协助研发的需求、政策支持、技术人才质量提升等多个因素助力业务增长。2、供给：业务覆盖药物研发全产业链。药明康德是开放式、全方位、一体化的研发服务平台。业务涵盖CRO 行业及CMO/CDMO 行业，拥有全面的业务覆盖领域。3、技术：人才优势+创新商业模式奠定可持续发展基础。药明康德拥有庞大员工队伍，硕博人数大幅高于同行业，人均创利和创收较高。一体化、大服务的创新商业模式，同客户建立深度战略合作关系。

    资本运营：“一拆三”的上市模式，市值持续提升资本运营发展进程：（1）2007 年纽交所上市，创始人持股比例较低；（2）私有化退市前期：剥离大分子业务，合全药业挂牌新三板；（3）私有化完成后：2015 年纽交所退市（退市前估值约为33 亿美元），创始人持股比例大幅提高；（4）2017 年药明生物港股上市，市值两年增长至927 亿港元；（5）2018 年药明康德A+H 股上市，助力业务扩张。

    资本运营成果：资本助力药明康德快速崛起，“一拆三”（药明康德+合全药业+药明生物）私有化回归的上市方案是药明康德市值之和超过2000 亿元，自私有化完成后市值上升10 倍。

    药明康德的成功对国内同类企业的启示

    1、启示一：选准优质发展赛道，业务高速增长。2、启示二：注重提升技术水平，人才管理和激励。3、启示三：合理规划资本运作，根据业务及不同资本市场特点选择合适的融资渠道

    风险提示：医药行业政策变化的风险，行业竞争格局加剧的风险。