中南传媒(601098)2018年报&2019一季报点评：政策规范基本完成 主业重回增长轨道

　　事件：

    　　公司披露2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入95.8 亿元，同比下降7.57%；归母净利润12.4 亿元，同比下降18.19%；扣非归母净利润11.0 亿元，同比下降21.95%。2019 年一季度公司实现营业收入18.40 亿元，同比上升12.36%；归母净利润2.98 亿元，同比上升13.32%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比上升17.46%。

    　　点评：

    　　湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018 年消化完成，19Q1 经营业绩重回增长轨道。1）湖南教辅整治从2017 年下半年开始，持续至2018年底，因此对公司2018 年全年营收及利润影响大于2017 年：2018 年公司营收YoY-7.57%（前值-6.70%，-0.87pcts），扣非归母净利润YoY-21.95%（前值-21.20%，-0.75pcts）；2）19Q1 数据显示公司业绩大概率已于2018年触底，政策影响基本消化完成。19Q1 公司营收YoY+12.36%，扣非归母净利润YoY+17.46%。

    　　出版主业稳健发展，媒体融合与数字教育不断取得新进展。1）2018年公司一般图书出版收入18.63 亿元（YoY+10%）、发行收入5.10 亿元（YoY+16%），均为历史新高； 2）媒体融合：“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集；“红视频”加快新闻整体视频化转型；3）数字教育：

    　　天闻数媒以ECO 云开放平台为基础，形成“智慧教育生态树”业态布局。

    　　公司分红比例不断提升，2018 年达88.5%，账面现金充裕。2016-2018年，公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96 亿元，分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%，分红比例逐渐提高；目前股息率为4.76%（截至5 月22 日收盘）；Q1 末公司账面现金达107.34 亿。

    　　盈利预测、投资评级和估值：

    　　考虑到教辅整治影响基本消化，纸价回落推动毛利上行，维持19 年EPS 预测0.83 元，上调20 年EPS 预测至0.91 元，新增2021 年EPS 预测0.99 元，对应现价PE 为15/14/13x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩