恒力股份(600346)公司深度报告：后来居上 行业黑马

　　主要观点：

    　　聚酯龙头，行业黑马

    　　2016 年3 月公司借壳大橡塑上市，此后公司步入发展的快车道。公司是聚酯行业的龙头企业，拥有660 万吨PTA 产能以及281 万吨聚酯产能。

    　　炼化项目的投产使得公司实现“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化。

    　　目前公司从PTA、聚酯、炼化以及市值上都全面赶超业内老牌玩家荣盛石化，是行业中绝对的黑马。

    　　PX：进口替代有望加速

    　　国内产能投产，进口替代加速。中国2009—2017PX 产能缺口从345 万吨增长到1429 万吨，巨大的缺口主要依赖从日韩等国进口来满足，进口依存度呈现上升趋势。随着国内民营炼化的逐步投产，PX 供给格局有望改善，2019、2020 年国内分别新增PX 产能760 万吨、600 万吨，将加速国产替代，降低对外依存度。

    　　聚酯：集中度持续提升，龙头地位巩固

    　　聚酯龙头地位稳固。目前PTA 行业CR5 由2010 年的54%上升至2018年的68%，同时涤纶长丝产能主要集中在桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸、恒力、荣盛五大巨头，其产能占达到行业的半壁江山。未来新增产能（涤纶和PTA）主要来自于龙头扩产，行业集中度有望进一步提升，强者恒强的格局有望加强。

    　　炼化项目扬帆起航，迎来新发展

    　　恒力2000 万吨炼化项目投产。目前公司已打通全环节，顺利产出成品油及PX 等产品，配套150 万吨乙烯项目预计2019Q3 投产，极大增厚公司业绩。四大民营炼化企业中，公司率先投产，具备先发优势，尽享全产业链利润，公司发进入新阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司炼化项目率先建成投产，未来发展潜力巨大，我们看好公司发展。预计2019-2021 年EPS 为1.36、1.96、2.82，对应PE 为12X、8X、6X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大炼化项目产能未达预期、下游需求持续疲软