立讯精密(002475):无边界扩张的消费电子巨头

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2019-05-22

消费电子行业垂直扩张:连接器—天线—声学—光学。公司起家于连接器,14年成为大客户无线充电核心供应商,16 年收购美特和美律,切入声学领域,18年体外收购光宝布局摄像头模组。2018 年消费性电子业务收入268.07 亿元,同比增长76.5%,占总营收的74.8%。依托“老客户,新产品”理念不断拓展北美大客户产品线,开拓新客户和新市场。

    全产业链横向扩张:零件—模组—整机。2018 年公司营收358.50 亿元,同比增长57.1%。消费电子行业开始整合零件上下游产业链,从5G 天线到射频连接线的天线模组,无线充电接收端模组,发射端从绕线到模组,声学从接收端和发射端模组发展到Airpods 整机。通信领域从基站连接线起步,布局宏基站里天线,天线震子,滤波器,再到数据中心里的光模块。汽车行业也积极开拓。

    应用领域横向拓展:消费电子—通信—汽车。延续消费电子行业连接器优势进入通信领域,通信互联产品线近几年保持30%以上的高速增长。通过连接器产品进入客户体系后,面向5G 通信发展,公司切入基站天线,滤波器以及核心网光模块,完整布局ICT 产业。同样凭借消费电子丰富经验,从切入汽车连接器开始,布局汽车和连接器相关产品,包括汽车电器,线束和无线充电等领域。

    无边界扩张核心逻辑:没有新产品,只有新制程。公司行业和产品的拓展是没有边界的,只要是相同的制程相同的工艺,公司就可以利用现有产线的优势切入这个行业,复制成功经验,把产品做到极致。制造业效率的核心就是精准定位,公司加大在机器视觉定位上的投资,拆解每一个工艺,从而不论在这个工艺节点上发生物理、化学或者光学的过程,加工都变的简单。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司管理团队的使命感、家文化和包容,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.90 元、1.26 元、1.62 元。考虑到消费电子行业越来越成熟,集中度越来越高,公司作为消费电子行业龙头,并且积极开拓5G 通信和智能驾驶汽车领域,应该给予较高的估值溢价。结合行业平均估值水平,我们给予公司2019 年30 倍估值,对应目标价27.00 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务发展不及预期;贸易战导致订单数量削减或产业链外移。