大参林(603233)点评报告:门店持续扩张且并购逐步增强 2019年Q1业绩25%高增长

类别:公司 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:唐爱金/冯俊曦 日期:2019-05-22

事件:

    2018 年4 月29 日,公司发布2019 年一季度业绩报告:2019 年Q1 公司实现营收25.78 亿元,同比增长26.77%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长25.20%;实现扣非后归母净利润1.77 亿元,同比增长27.58%。

    点评:

    门店持续扩张,2019 年Q1 营收同比增长:

    2019 年Q1 公司实现营收25.78 亿元,同比增长26.77%,营收增长主要源自门店持续扩张,2019 年Q1 新增门店155 家,其中新开门店、收购门店、闭店数量分别为104 家、51 家、26 家。2019 年Q1 公司整体毛利率为39.63%,同比提升0.86 pct.,毛利率维持稳定。

    公司期间费用稳定,门店运营效率较高:

    运营费用层面,2019 年Q1 公司期间费用率为29.53%,同比下降0.79 pct.。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.20%(-0.62 pct.)、4.12%(-0.04 pct.)、0.21%(-0.13 pct.),期间费用率保持稳定。运营效率层面,公司整体门店的月均坪效为2530.55 元/平方米。其中,华南地区、华东地区、华中地区的月均坪效分别为2669.84 元/平方米、1792.95 元/平方米、1886.09 元/平方米,门店运营效率较高。

    持续推进省内外并购,外延并购有望持续增厚公司业绩:

    2019 年Q1 公司并购了6 个标的,分别并购收购广东康益百医药、保定市盛世华兴医药连锁、广州柏和药店连锁、濮阳济世健民大药房、阳春市八方大药房、阳江市仁信医药,2018 年以后外延并购将持续增厚公司业绩。

    盈利预测与估值

    以公司现有业务情况,我们测算公司19-21 年EPS 分别为1.66、2.00、2.39元,对应28、23、19 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:门店扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。